財星Column：拋開陰謀論調正視貨幣市場

最近，20國集團（G20）聯合會議聲明表示，承諾不會利用匯率爭取競爭優勢，不會打貨幣戰爭，並推動以市場決定匯率方向、提高匯率的靈活性，以反映國家經濟基本因素。該聲明措辭比三個月前的會議要強硬，但一如預料沒有點名提及任何國家。有分析師指出，這好像為日圓的貶值大開紅綠燈，讓日本可繼續推行擴張性財政及貨幣政策。如果這樣，一場新的全球貨幣戰爭可能掀起。

其實，G20會議出現這個結果，並不意外。一是這次G20表面上是發達國家與新興國家就全球經濟問題的對話，兩個集團具有相同的話語權，但實際上這樣會議仍然是由發達國家所主導，各國要達到一致意見並不是容易的，更何況在G20會議之前，七大工業國已經就G20會議定調。新興國家想通過G20會議要參與的意見並非易事。二是在現在的金融市場環境下，所謂的貨幣戰爭能否打起來也是不一定的，而且即使是全球打起來，誰勝誰負也是相當不確定的。因此，中國政府在這個問題上，不要被市場意見所左右，更不要用陰謀論來看當前國際市場匯率之變化。

一般來說，匯率對經濟影響與作用，無論是貶值還是升值，都是一把雙面刃。而就目前的條件與環境來看，整個國際市場的經濟關係早就變成了一個是以實體經濟為基礎的貿易定價體系，及一個以信用貨幣為基礎的金融產品定價體系。這兩個定價體系有一個程度聯繫，但更多時其價格運行是平行而不是相交。在這種情況下，一些國家希望貨幣貶值來改變與其他國家的貿易關係，刺激本國的經濟增長，並非易事。對小國或許有一點作用，但對於大國或大的經濟體來說，所起到作用則是不大。

因此，日本通過日圓的貶值來達到刺激經濟增長之目標，同樣是不容易的事情。特別是如果日圓貶值，其進口成本同樣會隨之上升。再加上日本勞動力要素成本奇高，日本的產品想通過貨幣貶值，而不是通過技術水平創新達到其刺激出口的目標，並非易事。對於日圓貶值，也要理解，日本經濟近二十年衰退，日圓快速升值是一個重要因素。儘管日圓貶值不一定能夠救起當前日本經濟，但日圓不貶值，日本經濟恐怕連一點希望都沒有。

熱錢流向更應重視

不過，我們要注意的是，日圓貶值對國際金融市場的影響，特別是對人民幣匯率的影響。因為，隨着日圓的貶值，國際金融市場「熱錢」的流動方向，會發生較大幅度的變化。特別是在極端的量化寬鬆政策下的日圓貶值，以日圓為主導的利差交易又會興起，在這種情況下，大量的資金又會從日圓體系流向全球市場（最近日本的渡邊太太正在大量賣澳大利亞國債，也是需要密切關注的問題）。而這些資金流向哪裏，這些地方的資產價格很容易推高。當這些地方資產推高，日圓突然撤出，該地金融危機爆發（這就是一九九七年亞洲金融危機的教訓）。

還有，我們最為關注的，仍然是美元及歐元的變化問題，如果美元的匯率在一個穩定的區間，那麼在以美元為主導的國際貨幣體系下，其他各國想通過貨幣貶值來達到其刺激經濟目標並非易事，也不容易掀起所謂的全球貨幣戰爭。特別是我們不需要用陰謀論來討論國際金融市場匯率變化問題。因為，這樣容易把本國的經濟政策引入誤區。

對於中國來說，儘管處於全球一體化的條件下，但因資本項目沒有全面開放、人民幣不可自由兌換，國際上貨幣貶值對中國經濟有影響但不是會很大。人民幣匯率水平基本上取決於中國實體的發展，特別是在人民幣匯率在逐漸走向均衡的過程中，政府決不可由於外國貨幣貶值而打亂其發展之進程，更不是為貨幣戰爭陰謀論所誤導。這就是中國政府要做的事情。