Market Sense：未平倉合約是計時核彈？

踏入一三年，筆者仍然工作繁忙，連安排做例行身體檢查也要一再延期，趁新春假期才有時間在網上閱讀財經文章。筆者看過一些文章後，有些意見想與大家分享。

有篇文章提到截至去年六月，全球衍生工具市場之未平倉合約總值已達639萬億美元，比全球經濟總值大九倍。當中與利率有關的衍生工具，佔所有未平倉合約的77%，一旦利息向上，相關金融機構必定會像AIG（美國國際集團）和雷曼一樣賭輸方向而大賠特賠，引發金融機構連環爆煲及信貸緊縮。因此，衍生工具市場實乃金融計時核彈。

筆者認為該文章作者即使不是危言聳聽，也是杞人憂天。因為衍生工具的風險不能簡單地以未平倉合約總值去衡量，當中大部分合約的影響會互相對銷。

總值僅名義金額

筆者再舉另一個利率掉期（Interest Rate Swap，簡稱IRS）作為例子。利率掉期是一種衍生工具合約，契約雙方同意在合約期內互相交換付息。IRS還有一個名義金額（Notional Amount），用來計算支付利息和收取利息的金額，名義金額只是一個名目，契約雙方從不需支付對方名義金額的總值，實際有現金交流的只是利息。最典型的利率掉期合約為固定利率與浮動利率的交換（Plain Vanilla IRS）。

假設A公司接了一份五年期合約的工程，於是向A銀行借錢融資，得到100億元貸款，利率是倫敦銀行同業拆息（LIBOR）+0.5%，但一旦未來息口大升令利息成本大漲，最終或蝕本收場，故A公司和獅子銀行訂了一份五年期利率掉期合約，名義金額100億元，A公司向獅子銀行支付固定利率6%，同時收取獅子銀行浮動LIBOR利率，由於從獅子銀行收取的LIBOR利率可以和A銀行貸款利率LIBOR+0.5%對銷，實際要支付的利率改變為固定利率6.5%。從獅子銀行的角度，這個IRS合約令到帳面上有100億元的衍生工具金額，需要支付LIBOR利率，但同時收取6%固定利率。

若未來利率向上，由於獅子銀行支付浮息，因此需要支付更多利息，但收取利息是固定不變，因此會蒙受利息上的損失，該IRS合約以市價入帳也會有損失。

獅子銀行不會只有A公司一張IRS合約。通常定息利率會比浮息利率有溢價，能抵禦利率波動的客戶選擇浮息反而能享受利率上的優惠。假設B公司原本的貸款利率是定息6%，也和獅子銀行訂了一個名義金額100億元的IRS合約，向獅子銀行支付浮動LIBOR+0.25%，同時收取獅子銀行固定利率5.95%，因此B公司要支付的利率改變為浮動LIBOR+0.3%。

獅子銀行帳面上衍生工具未平倉合約總值增至200億元，需付利率為LIBOR和固定利率5.95%，但收取6%固定利率和浮動LIBOR+0.25%，無論未來利率升跌，獅子銀行都淨收0.3%利率。

衍生工具市場之未平倉合約總值是以名義金額計算，看似金額龐大，若明白其意義就不會庸人自擾。