財星Column：央行嚴控信貸說易行難

據報道，上個月內地一些大銀行收到央行關於信貸投放過快的警告，而且央行已經約談數家銀行，要求嚴格控制信貸規模，保持貸款平穩增長。這說明甚麼？市場反應是今年央行信貸政策穩中見緊，二○一三年的銀行信貸增幅可能下降，影響內地銀行盈利，使得銀行股價普遍下跌。實際上，該事件說明了，今年央行與商業銀行關於融資規模擴張的博弈將會十分激烈。

今年是新政府上任後的開局年，地方政府政治性周期的投資擴張無可避免。從各種渠道所獲得的訊息來看，各地方政府規劃的投資項目，遠遠高於二○○九年的四萬億元人民幣。為防止地方政府新一波投資衝動，在十八大報告中，已經提出經濟增長質量性，以及促進經濟結構轉型。這就會採取一些政策來保證GDP增長質量提高，但地方政府或非這樣思考。

從二○一二年地方政府的GDP高於中央GDP5.7萬億元，便可看出端倪。每個地方政府，根本不想讓當地GDP增長差於其他地方，否則地方政府首長的政績從何而來？由於這種慣性很難改變，中央對地方追求過高GDP的政策影響所起到作用也在減弱。如果央行要控制信貸規模，地方政府的融資渠道就會進入非正規融資。據我所知，這幾年委託貸款快速增長，很大部分就是流入地方政府融資平台。在這種情況下，央行對銀行信貸規模管制只會加緊而不會放鬆。

當前中國正規金融仍然受政府嚴格管制，既有數量、也有價格管制。數量管制主要表現為信貸規模管制，價格管制則表現為銀行不可對利率風險定價。商業銀行的競爭其實就是信貸規模競爭。因此，只要央行信貸規模管制放鬆一點，商業銀行信貸規模就可放鬆更大。二○○九年商業銀行放貸情況，就是最好的經典案例。

銀行風險意識減弱

隨着地方政府新一輪投資熱潮到來，住房市場價格上漲預期強化，銀行的風險意識開始減弱，信貸規模數量上擴張的衝動十分強烈。這就是今年一月銀行信貸快速增長的原因。出於二○○九年的教訓，央行一定隨時向各商業銀行打招呼，要求銀行遵守約定，不得超過中央所要求的信貸規模。不過，商業銀行肯定會千方百計突破央行管制。一是目前社會融資渠道十分多元化，銀行信貸佔整個社會融資的比重已經下跌到50%左右了，今年可能突破這種融資管制的渠道會更多及規模更大。

近幾年來，社會融資渠道多元化，完全是與政府對信貸規模、價格嚴格管制之結果，央行及管理部門是否會出現新的管制政策，仍相當不確定。二是隨着經濟從底部反彈，房地產市場又出現量價齊升的局面，銀行會通過正式及非正式讓大量融資進入房地產市場，使得央行給大銀行更多風險提示，減少信貸流入房地產市場。

對央行來說，儘管今年貨幣政策的基調無多少改變，即採取穩健的貨幣政策，讓貨幣增長及信貸增長回歸常態，但是央行要達到目標並非易事。因為，如何保證實體經濟所需的適度信貸增長說來容易，做起來十分困難，特別是對住房市場。因為在出台政策時，政府根本就沒有考慮到當時國內房地產性質到底是甚麼，因此，在當前國內住房市場又可能開始繼續把泡沫吹大的情況下，今年央行貨幣政策會更加謹慎，這必然造成央行與商業銀行之間的博弈更加慘烈。

當然，看今年貨幣政策之大勢，還僅是一些慣性分析，這些都是基本面。還有一個重要的因素沒有考慮，就是今年三月份之後，央行主事人的調整，以及金融各管理部門的人事安排。在中國現行的制度安排下，央行主事人的風格，對今年貨幣政策同樣是重要因素。對這點，還得在三月份才見分曉。