中港債務風險 惠譽連環示警

評級「三劍客」之一的惠譽日前出鞘，劍指中國債務風險，威脅或下調本幣發行人違約評級，主要根據是中國債務增長速度，快於經濟增長的速度，預期今年信貸佔國內生產總值（GDP）比例，可能達到超過兩倍的水平。惠譽連帶對香港銀行「將了一軍」，認為情況已令本港銀行面對更高風險，當然是因為近年內地企業，在本港的內保外貸迅速膨脹，本港銀行與內地構成風險連環。

惠譽並非今時今日才盯上中港，早兩年已緊密觀察兩地信貸，儘管曾表示對有本港銀行，對內地貸款高於行業平均水平擔憂，但對香港銀行的評級展望，始終維持在穩定的評級。這是有賴於本港銀行，資本雄厚及奉行低風險取向的傳統，基於評級機構的關注，只要調整內地及香港信貸業務的比例，便可以消除評級機構的疑慮，但顯然本地銀行沒有這樣做，甚至由於競爭的推動，更滑向相反的方向。

其實，這正暴露了本地銀行的無奈。資本雄厚與出路狹窄，恰恰構成一對業務冤家，傳統上本地銀行資金的最大出路，一是貿易結算，另一是樓宇按揭。這兩瓣業務，一個因出口被打殘愈玩愈縮，一個因樓價調控亦生意愈做愈少，內地企業債成為業務的補充，促使銀行湧入爭食。由於對內企放貸不像本地業務般受控，風險不確定是必然的事。

本港銀行信貸資產質素可能下降，症狀在本港銀行，根源卻在內地經濟。雖然對內地貸款為短期、有抵押及與貿易相關，但在內地經濟仍不確定、企業透明度不足的情況下，風險超出本港銀行可控範圍，是有機會發生的。事實上令人擔心的正是，內地的系統性風險在上升中，債務膨脹超過GDP增速之餘，債務的規模及質素，還帶出兩大憂患：

其一，地方債務一盤糊塗帳。較早前中銀監透露，銀行體系的地方融資平台貸款，高達九點二萬億元人民幣，佔銀行整體貸款逾一成三。然而當中多少是地方有力償還的，多少是要中央「包底」的，一直「唔清唔楚」，地方融資一般投向耗資巨、回報慢的基建或房地產項目，地方的償債能力完全信不過，中央「包底」的機會很大。

其二，內地非銀行信貸或表外信貸日益吃重。所說的是影子銀行涉及的信貸，因不在監管之下，根本不知這池水有多深；另外，銀行將理財產品吸納的大量資金，用於高風險的表外信貸（按惠譽估計高達十三萬億元人民幣），這些無疑是金融體系的心頭大患，一旦出事，無論政府、銀行、企業誰來埋單，都是一場危機。

看起來，這是內地銀行體系的風險，與本港銀行無關。但明顯不過的是，上述內地銀行的風險，是殃及整體的系統性風險，一旦發生問題，後果將是資金鏈的全面崩壞。「城門失火，殃及池魚」，本港銀行對內地的信貸，是不可能獨善其身的，差別只是引發的問題有多嚴重而已。惠譽視中港債務瓜藤相纏，作出連環示警，並非言不及義，無的放矢。