財星Column：明年中國股市會走向哪裏？

估計二○一二年中國股市「熊冠世界」已經沒有多少懸念了，到十二月二十五日，上海綜合指數與二○一一年底基本上打了一個平手（2,200點左右）。而與之形成明顯對比的是，二○一二年美國道指上漲7.97%、港股恒指上漲22.28%、日經指數上漲17.56%、法國CAC40指數上升15.61%、英國富時100指數最差也漲6.77%。有人認為，中國A股得了一種難以救治的絕症，想好起來並非易事。 因為，從現實的股市來看，國內A股的好壞，既與實體經濟大勢無關，也與企業業績好壞無關；既不能數量分析也不可理性預測；既不能進行短期炒作更無法進行長期投資。

可以說，近三年來，國內中小投資者的投資多數是血本無歸，這使得他們紛紛逃離當前股市。但是，目前仍然有800多家公司在等待進入股市。因為，公司只要能夠上市就能夠輕易地圈到錢，就可讓許多上市公司的股東一夜暴富。近三年的時間裏國內股市的圈錢性愈來愈嚴重。

為何國內股市會存在這些匪夷所思的怪象？其實，這些怪象是制度規則設定使然。因為，當前國內股市的制度設計，不僅決定了股市不同當事人的利益分配，也決定了股市當事人的行為激勵機制。由於國內股市建立，不僅以計劃經濟為背景，而且制度設定是以政府權力為主導。而現代股市的本質特徵是利益最為均等、最為民主、最非人格化的市場，而以政府絕對主導的中國股市則與這種本質特徵完全背離，這就是當前國內股市為何有如此之多匪夷所思怪象的根源所在。

漲勢源於改革憧憬

所以，對於十二月十四日以來中國A股連續大漲，並非是中國股市走出了五年熊市盡頭或牛市啟動，而是對新一任政府上任後其政策調整的期許。這種期許不僅在於習李體制的許多重大經濟政策的改變上（比如調整經濟增長速度、加大經濟結構戰略性調整力度、增強經濟發展內生活力和動力、城鎮化建設啟動等），更重要的在於新政府將推出一系列的重大制度改革，並通過這種制度改革重新調整當前各行各業各部門不公平不合理的利益關係。

當然，這些原則具體地落實到中國股市發展與繁榮上，不僅僅在於對當前國內股市改革的技術性糾偏，而是要通過股市的重大制度改革來調整當前股市的利益關係，建立起一個公平公正的市場，並讓廣大的中小投資者真正能夠站在一個公平公正的平台上分享到中國社會經濟增長之成果。但是，就當前A股炒作的概念來看，更多的是放在城鎮化的城市版圖擴張及巨量的城市固定投資增長上，放在明年經濟增長回升及央行貨幣政策進一步放鬆上。如果這樣，這一波股市上漲能夠走得多遠，是相當不確定的。

所以，在本文看來，這一波股市上漲行情明年能夠走多遠，並不取決於實體經濟走勢，更不取決於金融市場流動性多少，而是取決於新一任政府能否通過重大制度改革來真正調整當前國內股市扭曲了利益關係。比如說，重新清理當前的股市法律制度，並通過公共決策的方式制訂利益關係平衡的法律制度；清楚界定監管者的職能、建立對監管者嚴格的監督制度，沒有約束的權力往往會成為股市利益關係扭曲的根源；建立起公平公正的市場規則，減少政府權力對市場價格機制參與和干預，減少政府對股市信用的隱性擔保，嚴厲打擊股市內幕交易及各種對股市的價格操縱；建立起真正保護中小投資者利益制度；對國內住房制度進行重大改革等等。可以說，如果不通過重大制度改革對當前股市利益關係進行調整，那麼國內股市要信心並走出困境是不可能的。