MARKET SENSE：解構內險股上季業績

執筆之時，見到最多的財經新聞標題是「熱錢停不了港股破22000點創15月高位」。事實上，恒生指數年初至今升幅有19.95%，筆者永久組合今年首十個月回報不計股息也有28.69%。面對第四季的升市，有些淡友分析員不以為然，不過大行繼續唱好，摩根士丹利預期恒指今年底可見22,600點，明年目標則為24,800點。

筆者無意去估頂，但未來的策略是股市愈升，愈趨向謹慎，基本上21,000點的水平已經停止買進行動，如果股市再升甚至會減持部分持股。筆者有兩位朋友同於年初以大約20元買入盈富基金（02800），之後大市於二月底升上21,716點的高位，盈富基金也升至21.95元，但兩位朋友皆沒有沽出獲利。隨後大市回落，盈富基金更於六月初跌至18.5元，朋友A終於在七月初，差不多平手時沽出離場，朋友B則繼續持有至今，股息加上股價升值回報有15%。由此可見，太過在意股價波動以及過分短視，未必好過從容面對股市波動。

內地保險股已公布第三季業績，以淨利潤排序，平保（02318）增長10.79%居首位，其他順序為華保（01336）（+2.42%）、太保（02601）（-55.33%）和國壽（02628）（-55.57%）。如果以淨資產（剔除分紅因素）排序，平保增長14.62%仍居首位，其他順序為國壽（+14.09%）、華保（+13.16%）和太保（11.2%），可見會計入帳手法可以顯著扭曲經營表現，淨資產的變化更能反映壽險公司的業績。

國壽華保浮虧大撇帳

在計提資產減值損失方面，國壽做得最徹底，其次是華保，平保和太保予人避重就輕的感覺。首三季資產減值損失排序，華保大增6,432.88%，其他順序為國壽（+384.06%）、平保（+185.52%）和太保（111.29%）。

國壽於第三季大幅計提139.04億元（人民幣．下同）資產減值損失，差不多把累積和新增浮虧完全清除，甚至有輕微浮盈，表示國壽帳面上的投資成本回到九月底的水平。華保第三季計提27.53億元資產減值損失，令累積浮虧減至8.3億元，未來需要處理浮虧的壓力大減。

相反，太保第三季估計新增浮虧約27億元，但只計提15.99億元資產減值損失，估計累積浮虧高達77.8億元，相對每年只有80多億元的淨利潤，未來的盈利難免受壓。平保第三季計提25.93億元資產減值損失，是唯一一隻環比下跌的內險股，估計累積浮虧高達90億元。幸好，平保除了保險還有銀行和證券業務，平滑利潤能力較高。計提資產減值損失可以釋放資產負債表裏資本公積中的AFS（可供出售金融資產）浮虧，令未來業績能夠輕身上路。