MARKET SENSE：建行估值低得不合理

今年五月二十五日恒生指數在18,713點水平，當時市場信心較疲弱，身邊有些持有股票的朋友因沒有把握第一季相對高位沽貨套現後悔，當時筆者寫了一篇文章，題為《放鬆心情切忌太悲觀》為這些朋友打氣，筆者提出歷史數據證明，每年都有相對高位給投資者沽貨，無需為錯失一次機會而苦惱。

恒指已升穿21,000點，距離今年高位21,760點只差約600點，筆者認為無需心急沽貨，相信在內地十八大維穩支持下，中資股包括內銀內險股有力再上。

德國股神科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》中提到，在證券投資裏賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。耐心是投資股票最重要的東西，缺乏耐心是最常見的錯誤。筆者認為耐性除了是指等待高價沽出股票的時機，也包括耐心等候平價買入股票的機會。有錢便身痕隨便買股，有貨易心驚恐慌沽售，是不少投資者寫照。

上周內銀股在中央匯金增持四大國有銀行的消息支持下強勢上升。建行（00939）上半年股東淨利潤按年增長14.57%至1,062.83億元（人民幣．下同），主要受惠生息資產增加14.21%及淨息差增加5個基點至2.71%，帶動淨利息收入增長16.46%至1,696.92億元。

上半年建行客戶存款總額較年初增長9.55%至109,408.37億元，當中定期存款增加17.07%，超過活期存款3.71%的增幅，但活期存款佔比仍有51.81%，零售存款佔比提升1.5個百分點至46.16%，大行本色與成本優勢盡顯無遺。

過分悲觀 跑輸大市

該行不良貸款餘額在客戶貸款總額增加8.7%的背景下反而減少4.98億元，不良貸款比率因而下降0.09個百分點至1%，在內地經濟放緩下仍能保持不良貸款雙降的確難能可貴，既顯示集團優秀的風險控制能力，亦顯示建行以基建和個人房貸為主的傳統優勢，抵禦經濟波動的能力較大。

此外，關注類貸款減少6.71億元，令關注類貸款佔比下降0.25個百分點至2.79%。不過，逾期貸款總額大增43.44%至817.5億元，逾期貸款佔總客戶貸款比率由0.88%升至1.16%。集團因而於次季加大撥備力度，撥備覆蓋率升至262.38%。核心資本受惠保留盈利增加9.2%，核心資本充足率提升0.22個百分點至11.19%。

建行是筆者最喜愛的國有銀行，年初至今股價升值加上股息的總回報為11.66%，同期盈富基金（02800）的回報為18.08%，跑輸大市的原因是之前市場對內銀過分悲觀，但現在反而成為股價繼續上升的動力，因為單單估值回復正常已足夠令建行股價追落後。一間盈利穩定的巨型銀行，預期市盈率只有6.3倍，預期股息率卻高達5.3%，的確低得不合理。