MARKET SENSE：光控水頭足不愁購併

隨着恒指上周升至21,000點樓上，筆者永久組合年初至今的回報率即使不計算股息也有23.44%，追回部分失地。不過目前市值只及金融海嘯前高峰的78%，持有股票四年仍然要蝕22%。

同期老婆用另一筆資金兌換成人民幣，然後做定期存款，每年收取超過3%的利息，加上匯率升值，回報遠超筆者的永久組合。筆者的持股都是精挑細選的優質藍籌，但跑輸銀行存款，的確始料不及，當老婆取笑自己投資成績差劣也無從反駁。

近日重看德國股神科斯托蘭尼的《一個投機者的告白》，提到八七年股災時，不少記者問他是否賠了很多錢，他回應「只有那些高價買入，低價賣出的人才會賠錢」。筆者有些朋友即使錯過最高峰109.9元沽出中國平安（02318），但相比低至11元買入價，目前回報仍超過4.4倍。

好的買入價就像佔據一座易守難攻的城堡，相反，以過高買入價進場，就像要守住一座易攻難守的城堡。因此，投資股票能否獲利最重要仍然是買入價，其次就是把握機會獲利。

隨着美股升至近歷史高位，第四季中資股有望迎頭趕上。筆者選股其中一招是考慮資產折讓大的股票，第三季選中國浩集團（00053），至今股價上升22%。筆者的交易組合持有中國光大控股（00165），目前虧損逾30%，截至六月底集團每股資產淨值約15.57元，以上周收報10.42元計算，市帳率只有0.67倍，集團持有現金30.38億元，比總負債17.9億元多近70%，計息的負債相對股東權益的比率只有2.6%，屬極低水平。

光大控股最重要資產是持有113.03億元可供出售證券，包括4.51%權益的光大銀行。集團亦持有聯營公司投資資產97.48億元，包括33.33%權益的光大證券及49%權益的光證國際。

現價折讓大 估值看升

上半年集團來自可持續經營業務的收入包括利息收入1.66億元，增長15.45%；股息和租金收入3.26億元，增長30.8%，當中來自光大銀行的除稅後股息為2.67億元，上升43.1%；已實現及未實現但計入損益表的投資收益有5.81億元，增長32.07%；來自聯營公司的盈利貢獻包括光大證券的3.39億元，倒退25.82%。

未來展望，集團持有大量資金，並保持極低負債比率，目前投資環境雖然充滿隱憂，反而為集團收購具增長潛力的項目，並建立多元化資產管理組合提供很好的機會。以過去兩年平均數據計算，光大控股的歷史市盈率為九倍，歷史股息率為4.22%，現價資產折讓大，未來估值顯著提升是合理期望。