QE無限人有限 美國恐再無板斧可用

伯南克第三度使出了他的成名絕招─「量化寬鬆」（QE），過往兩次QE刺激作用均屬短暫，今次改為細水長流方式，並有不達目標不罷休的氣勢，QE換成了「無限期」，與歐央行的「無限量」買短債互相呼應，誰可敵得過可無限印鈔的央行？歐美一齊放水，商品市場又有無限憧憬，新一輪通脹山雨欲來，只苦了新興市場再度忙於應付貨幣戰爭、通脹來襲及熱錢流入等挑戰。

全球糧食價格已因美國旱災而暴漲，QE3的即時效果是美元匯價下跌，歐元、日圓、人民幣等統統升值，商品價格泡沫膨脹，但油金股匯狂潮只是由熱錢驅動，商品需求大戶中國今非昔比，經濟正日走下坡，中國企業何能再承受原材料價格上漲、人民幣升值及出口疲弱之三重壓力？

新興市場是最大的輸家，中國面對通脹的威脅，減息成「消失的子彈」；俄羅斯昨一反常態加息四分之一厘以遏止通脹；巴西稱將阻止熱錢流入。印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特近年均大幅波動，基本上對熱錢進出毫無抵禦能力，從新高跌至新低不需一年時間，貨幣貶值又帶動通脹，急升急跌對民生和出口均在在不利，提起QE莫不咬牙切齒。

印銀紙印上癮的伯南克洗濕了頭，今次索性盡地一煲，將維持貨幣寬鬆直至失業率下降至可接受水平，但沒有提供一個指標，市場惟有假設在百分之七附近；美國就業市場復甦緩慢成因複雜，例如大量就業職位流失至互聯網，即使有再多的貨幣供應亦未能對症下藥，上兩次QE便被人詬病只讓錢流向金融市場投機炒賣，鮮有流向實體經濟。

伯南克的另一變招是轉向按揭抵押證券（MBS）埋手，希望能由樓市帶動經濟和就業，這種反向操作有很大爭議。樓市理應跟着經濟走，買樓主要看供樓能力，亦即收入水平，人為地壓低息率只會造成錯覺；QE對香港樓價之刺激卻甚於美國，結果損人而不利己。財富效應無疑可帶動消費，而消費又佔美國GDP重中之重，但QE所產生之財富效應只體現在股市身上，美股是創下了五年新高，但一○年十一月初之QE2將恒指推向二萬五千點之後一瀉千里，香港不少股民均中了QE陷阱。

每兩年一度的QE每次總有些分野，上次中國經濟沒有那麼差，今次有歐央行聯合行動，最重要還是「無限」兩字予人有恃無恐之感。理論上，有「QE無限」就不需要再有QE4，但聯儲局聲明特別提到，若宏觀經濟出現惡化，購買證券可加碼，包括金額、速度和結構，變相實現QE3.5。

QE戲法變來變去不離其宗，就如智能手機不斷加大屏幕，QE亦只有不斷加大劑量。QE可以無限，但伯南克本人仕途未必可長久，如果十一月大選變天，聯儲局亦勢必換主子，形勢迫使伯南克需孤注一擲，惟更令人憂慮「財政懸崖」最終出現的話，美國已再無板斧可用。