卜架人語：避險資金拉低回報 棄債投股漸成共識

雖然，上周五港股開市前的牛熊證街貨比例進一步激化，以開市恒指水平（19,550點）上下500點計，牛證街貨相若於5,164張期指好倉，而熊證街貨則只等同於區區204張期指淡倉。害得我還以為當日的港股，又或者當晚的美股隨時大跌，最後周五的港股只輕微下跌0.34%，而當晚道指更錄得90點（0.69%）的升幅，主要是多得聯儲局長伯南克，繼續大玩「量寬前戲」（Quantitative Expectation），在Jackson Hole的央行行長年會上，說甚麼「不排除會採取行動刺激美國就業市場」。

很明顯，伯老是向熱切的投資者送秋波，但說實在的，伯老的演出頂多是差強人意。那麼，為何投資者還是那麼興奮？我想有兩個比較因素，第一，是全球投資人持股票比例偏低，第二因素則為非股票類投資工具的回報，持續被避險資金拉低。兩者混在一起，令大型投資者一直留意轉投股票的機會，甚至乎去到有點一廂情願的地步。

據一位資深私人銀行業主管透露，大部分高資產值私人客戶（High Net Worth Individual，可投資財富超過一百萬美元），在金融海嘯和歐債危機後，投資組合中持有股票的比例，很多都在10%以下。有留意我言論的讀者，應該都知道主要政府（如德國和美國）的長債，其實質回報早就被避險資金買成負數。

中海油服筍價集資

近日，香港債市中的一宗新發行，可能進一步象徵較進取的私人大戶，隨時會棄債投股。我所說的，是上周四中海油田服務（02883）成功發行票面息率為3.25%，並為期十年的長債，籌集資金規模達10億美元。我不是說這宗集資，又或者中海油服這隻股份有甚麼問題，我只是想指出，這宗債務融資所付的利息成本是超低，條件對中海油服來說亦是超優厚。金融海嘯前的長實（00001）和和黃（00013），要發類似的債券，條款也未必如中海油服這趟融資活動。而周五當日，一般在金融動盪時成交不足，滙控（00005）的類永續（35年）債券，亦要付出近5%的年回報，才有投資者願意買入。