投資SUN角度：個人遊經濟效益降零售股勿厚望

上周所公布的深圳非戶籍居民由九月一日起，可「一簽多行」來港的計劃因社會回響太大，暫緩三周有待商討。雖然去年中國旅客在港消費逾千億元，卻同時衍生了配套設施不足、治安及文化衝突等的眾多社會成本。個人遊旅客由二○○三年的幾十萬人，幾何級數跳升至今年頭七月的1,245.5萬人。個人遊實施了接近十個年頭，不妨作個檢討，睇清個人遊對本港貢獻有幾大。

中國旅客已佔來港旅客七成，龐大消費額推動了相關的酒店、餐飲、零售等各類消費。但香港剛公布的七月份零售業總銷貨值，按年僅上升3.8%，遠遜於預期的9%，創下○九年九月以來的新低。再睇個別零售股的經營狀況，I.T（00999）截至五月底止的首三個月毛利率下降了1.5個百分點，本港同店銷售增長一成，量度經營狀態的現金水平、庫存周轉率、經營成本效率都低於去年水平。另一間經營珠寶金飾的周大福（01929），上一季度的港澳地區同店銷售更倒退了1%，可見零售業亦步向一個低增長或甚至向後退的狀況。

原先放寬個人遊計劃是讓非戶籍居民一簽多行來港，被視為旅遊及零售業的及時雨，希望深圳合資格的410萬人，以及其他五個城市的非戶籍居民來港消費，推動整體銷售額。不過，此路行唔行得通，存有大問號。

首先是深圳鄰近香港，一簽多行容許旅客即日往返，酒店錢都可以慳番。據非正式的統計，近期來港的個人遊旅客消費口味已由昔日的貴價手錶珠寶、高檔服飾、餐飲，變為非常大眾化，搶購的都是日常用品，尤其是奶粉、醫藥用品，甚至是一般食材如油鹽醬醋都唔放過，完全是以前港人北上一味貪平消費的翻版。瑞信假設，新計劃之下，若每日多1萬人來港，未來十二個月估計可帶來的收益僅佔一三年本港GDP的0.6%，所佔的收益有限。

舖租狂加生意難做

港股上周借勢回調，零售股算硬淨，借個人遊消息炒起後都無咩回軟，但上周五黃昏，政府公布最新的暫緩做法，相關股份本周肯定要調整，市場又一次表錯情。其實，撇開新一輪的個人遊，零售業近年正面對租金狂加的超級壓力，續新約租金要加一倍，業主只加幾成已叫做良心業主。

加租潮由旅客熱門地點延伸至三四線地區，連做一般街坊生意的零售舖都飽受加租之苦，街市旁的傳統豆腐店都要加六成租，零售業的利潤率不斷萎縮，工資又上漲，相關壓力下半年將更明顯。

今時不同往日，既然市道已變，就算新一輪的個人遊計劃無暫緩，再多中國旅客帶來的經濟效益已遞減，再炒零售股的值博率已不同，選股亦應順應潮流，轉為留意大眾化口味的零售股，因貴價高消費的光環正在褪色。