應收帳響警號 三角債死灰燃

滬深一千三百五十家上市公司，上半年應收帳達五千五百八十多億元（人民幣．下同），較去年同期增三成，響起壞帳警號。國家工信部有關「三角債」的摸底，印證了應收帳惡化的情況：機械工企上半年應收帳二點四九萬億元，按年增長百分之十七；九十家大型煤炭企業一至七月應收帳一千九百四十八億元，按年增長百分之四十八；鋼鐵業截至上半年應收帳達一千一百六十億元，按年增長百分之二十。機械、煤炭、鋼鐵問題突出，應收帳響起警號，毋庸置疑。

工信部初步摸底顯示，三角債的問題漸次在不同行業出現，有進一步蔓延擴大的趨勢。自二十世紀九十年代的三角債危機後，這次三角債死灰復燃，涉及面比上次更廣，各種類型企業皆沾，且中小企及民企受害嚴重，不能不引起中央的重視。然而，中央的重視若只放在阻止出三角債的後果，不追根溯源，是難以根本解決三角債問題的。

從應收帳突出的行業看，地方投融資平台和大型基建項目，就是今次三角債的主要源頭。這個前提當然成立，換言之，今次三角債就是政府搞出來的。當年中央登高一呼，地方拚命上項目，未理會效益如何；其後中央一聲宏調令，項目隨即叫停，成了半截工程，沒有效益沒有回報，只有債務。地方項目該搞甚麼該搞多大，既無預算也不科學；一聲叫停又有欠評估不理後果，因此應收帳形成的三角債，是錯在政府決策上，卻打在企業的屁股上。

存在這一層原因，三角債誰來埋尾？政府是不想孭責，但又難以甩身，無法卸脫其關係。未來可能的發展是，債務還是企業的，但由政府幫忙疏理及化解。政府怎麼幫忙化解？政府有大把外儲，有能力去幫忙打救洋人國家，幫忙國內就惟靠揩商業銀行的油水，延遲地方融資違約期就是一招。靠政府政策去幫忙，還怕沒指望或者愈幫愈忙，看看調控的政策水準，就知道難以指望。

從○七年起，對經濟增長速度發生恐慌，當局立刻推出「雙緊」政策，在美國次按危機已引爆之下，內地一直緊縮到○八年上半年，六月初還收緊一個百分點的存備率，加上期間人民幣的升值效應，把出口徹底打垮了，隨即發現大事不妙，十天之間政策反轉，由「雙緊」變「雙鬆」，○九年更來個「四萬億」，「雙鬆」加「四萬億」的結果就是資產泡沫，於是又來緊縮加上打壓房地產、收縮基建項目。

政策一再反應過度，來回折騰的結果，不但沒有理順結構，反而攪亂了結構。專家認為，上次三角債危機是流動性不足，今次三角債危機是結構性的流動性問題。政策掀動着經濟漲退、金融跌宕，大勢如此，企業或行業都無法自行避風自保。看來今次要調校三角債問題，首先便要決策思維得到清理，究竟中國經濟需要怎樣的目標，需要怎樣的調控去對接國際、去實現目標，以清晰的理念掃除決策的盲目性，才能走上三角債問題解脫的正道。