MARKET SENSE：分段收集內地金融股

近期內地股市表現無疑很差，甚麼鐵底、政策底通通跌穿，幾乎變成深不見底。內地遲遲未有公布進一步放鬆的政策，相信其中一個原因是，目前最重要的是中共十八大和政府換班，需要預留空間予新班子推行利好政策，以提升民望。

筆者認為，市場對內地股市不存希望並非壞事，因為一個無人看好的市場，大幅向下走的風險反而有限，以目前的估值水平，分段或定期收集內地金融股或A股指數相關股票是可行的方法，相信長遠會有不錯的回報。

筆者比較主要內險股年初至今的股價表現，國壽（02628）、平保（02318）、太保（02601）和新華保險（01336）分別為+10.82%，+15.2%，+9.48%和-7.2%，除華保表現較差外，全部跑贏同期恒指7.84%的升幅。

太保壽險改革有成效

太保最近公布上半年業績，股東淨利潤26.68億元（人民幣．下同），按年大跌54.64%，不過，可供出售金融資產（AFS）重估儲備由年初的虧損108.83億元，大幅改善至虧損55.61億元，顯示受惠上半年股市和債市分別上升4.94%和1.03%，令AFS公允值回升。

核心壽險業務方面，太保雖然首年保費收入下跌17.83%至249.42億元，但新業務內含價值（NBEV）上升6.03%至40.61億元，新業務邊際利潤率（NBEV/FYP）由12.62%提升至16.28%，顯示產品結構改善明顯取得成效。雖然營銷員人數減少4.3%，但人均產能反而增加17.3%，營銷員渠道收入佔首年業務比重由21.14%提升至29.22%。

另外，首年期繳保費雖然下跌5.52%，但跌幅遠較首年躉繳的23.89%為佳，首年期繳保費當中，繳費期十年或以上佔比提升5.9個百分點至47.7%。

太保的財險業務保費收入按年增長9.2%，主要由車險業務增長10.1%帶動。集團加強包括交叉銷售，電話和網絡營銷的新渠道發展和提高產能，新渠道保費收入按年增長94.5%。由於賠付支出和管理費用分別按年上升28.9%和22.3%，導致綜合成本率上升3.1個百分點至94.2%，但仍屬健康水平，並保持承保有利潤。

期內淨投資收益率按年升0.5個百分點至4.9%，但由於處置金融資產錄得已實現虧損22.39億元，以及計提金融資產減值準備24.32億元，令總投資收益率下降0.5個百分點至3.9%，這也是盈利倒退的主因。

由於集團淨資產增加5.72%，加上壽險業務有效價值增加10.04%，整體內含價值增加7.28%。集團償付能力充足率雖較去年底跌13個百分點至271%，但仍是行內最高。總括來講，太保核心壽險業務邊際利潤提升，未來估值有提升空間。