投資SUN角度：家電股未明朗

內地直至一一年的十年間社會消費品零售總額增長2.8倍，步伐迅速。市場大，參與者的數目更多，為分一杯羹而各出奇謀。內地熱話之一的網上家電劈價戰，由宣戰到悄然落幕便完全是一個銷售謀略，由京東商城引發，首要對手是內地上市的蘇寧，國美（00493）被拖落水，未打前已搞到全城震撼，媒體大幅報道，蘇寧、國美股價急插。不過，戰事打了才幾天，有形而無實的劈價戰便有偃旗息鼓之嫌，最後不了了之，牽頭者贏了一次免費超大型宣傳，亦為網購發展抄了一回捷徑，消費者實際執唔到甚麼筍貨，壯烈犧牲的仲有眼見股價急插嚇到驚，低位斬貨的一班股民。

蘇寧一直是國美最強大的對手，現時全國擁有1,700家連鎖店，於A股上市，近年銷售如坐火箭般飛升。○八年收入是499億元（人民幣．下同），去年已升至939億元，複合年增長率達兩成半。國美○八年收入是459億元，去年才緩慢地增至598億元，早前更發盈警，預告中期將錄得虧損，原因之一就是電子商務業務虧損所致。兩者由原來的勢均力敵變成國美大落後。

蘇寧擁有大量門店分銷網絡的同時，近年非常積極開拓網購生意，今年來自網站的收入預計達200億元。相比之下，國美的網上商城及庫巴網相形見絀，據國際統計機構ALEXA流量排名，國美網上商城及庫巴網排名是2,038及1,928位，京東商城及蘇寧的易購網就排在65及164位。國美近日才急起直追，話要重新整合兩網，對劈價戰擺出一副要理性處理的姿態，說穿了完全因為自家的網購業務落後，埋身肉搏只會更快打殘實體店舖的生意，網購業務又填補不了多少。

股價波動 易跌難升

兩間大型家電零售商本已爭個你死我活，依家仲加埋擅出奇招的京東商城，姑勿論劈價戰有甚麼金錢上得益，收拾殘局確實不易。其實，受惠家電下鄉補貼，家電銷售持續地增長，國美搭上順風車，○九年盈利增長34%，一○年增長近四成，但從去年開始增長不再，就算公司去年有59.7億元的現金或等值物，但自由現金流只有1.79億元，各項經營指標如盈利率就只有3.1%，預期今年轉差，手上現金將大減，自由現金流估計出現負數，股東資金回報率或由去年的12%急降至單位數字。

國美創辦人兼主要股東黃光裕○八年涉嫌賄賂及挪用資金被捕後，公司醜聞、紛爭及業務困境一直未停過，就算近兩年盈利保持增長，但氣勢大不如前。股價五十二周高位是3.59元（港元．下同），上月底最低跌至0.56元，累挫達84%。國美股價跌到咁殘，近周成交唔細，唔少股民低位撈貨，最後都蝕錢收場。本月初曾作反彈，後因劈價戰開波，又再插水，真係買幾多蝕幾多。直至上周中段劈價戰平息，股價一度飆升一成半，重上0.7元之上，但過得了短期的殺戮，長期消耗性的挑戰又如何，似乎仲未見到隧道盡頭的曙光。