Fundman睇市：雅士利值博

上月美國消費者信心指數及領先經濟指數雙雙高於預期，即使未火力全開，美國經濟復甦的趨勢逐漸明顯，連最硬頸的投資者，也不得不折服於錢多股票少的大形勢，重投股市。上周五，西班牙十年國債息跌到6.44厘超過一個月低位，聯儲局扭曲操作（OT）講明玩到年底，歐債危機淡化，避險資金持續撤離十年期美債，孳息從七月下旬做出的歷史低位1.39厘，輾轉返到上周五見1.82厘，恐慌指數VIX也跌至五年新低，華爾街洋溢樂觀情緒，亦反映經濟好轉的威力，大過QE3預期落空的衝擊。

「大頭奶粉」事件令人對內地乳業股敬而遠之，即使雅士利（01230）上周五業績遠優於預期，股價急升8%至1.36元，但依然只及兩年前上市價4.2元的三分之一。

上半年雅士利營業額升17%，毛利率變化不大，由54.19%升至54.23%（比去年下半年50%卻有顯著回升），帶動整體毛利升17.3%，而且銷售費用率由35.8%降至33.5%，純利增長45%至2.18億元人民幣。內地嬰幼兒奶粉市場潛力不容小覷，主打品牌雅士利嬰幼兒配方奶粉，上半年銷售增長27.3%，三線及其他城市增長54.2%，又明顯高於較富庶的一及二線城市的17.8%及12.9%。

以現價1.36元計，雅士利市值48億港元，相當39.4億人民幣，手持現金及保本投資減去少量短債，淨現金27.1億人民幣，等於股價六成九是現金，保守估計市盈率8.9倍，除去現金後更得2.8倍，便宜到極，下半年毛利應可再擴闊，中期無派息，水浸下全年會否慷慨派送，是捧場客留意焦點，但現水平看來值得一試。

哈電最壞時刻已過

另一驚喜股哈電（01133），半年純利7.01億元（人民幣．下同）升21.4%，每股盈利51分，比分析員估計43至47分好。內地電力需求放緩，上半年哈電收入111.6億元，跌23.6%。幾個主營項目中，火電機組、電站工程、電站輔機及交直流電機通通倒退，唯獨水電項目錄得增長。

業績亮點，是純利增加來自毛利率改善，比去年同期擴闊4.7個百分點，至21.7%。通脹回落，可見成本壓力漸漸減輕，另外，上半年新增合約245億，基本上與去年上半年相若，電力設備行業最壞的時刻可能過去，估值處於歷史行業低迷時水平，或者股價中長線的低位，上個月經已出現。