MARKET SENSE：宏利走出谷底路遙遠

要知道宏利（00945）是否完全走出自美國次按引發的金融危機的困局，其中一個簡單而有效的指標，就是看每次公布業績時宣布派發的股息金額。筆者於今年二月的文章指出，宏利要等到開始增加派息，才是真正雨過天青，股價有運行。

宏利第二季業績虧損3億元（加元．下同），導致上半年股東盈利只有9.06億元，按年大跌38.6%，派息維持每股0.13元，表示投資者期待宏利業績和股價走出谷底、全面復甦的日子仍有相當距離。

今次業績倒退的主要元兇，是集團就長期利率假設所作的6.77億元撥備。超低利率持續對宏利非常不利，因為宏利2,279億元的總投資資產當中，有87%是固定收益類，包括國庫債券、企業債券和銀行定期存款等，利率低迷對固定收益資產到期後再投資的收益率非常不利。

超低利率 有排撥備

集團於一一年的年報已經披露，如果超低利率於未來十年維持不變，定息最終再投資回報率將會持續下降，以今年六月底的利率水平計算，按加拿大精算標準，未來十年可能需要累積撥備高達15至25億元，扣除今次撥備6.77億元，表示未來仍然有8.23至18.23億元的風險，對未來幾年的業績構成壓力。

需要注意的是，包括集團將於第三季完成對精算方法及假設的年度評估，估計潛在影響的上限約10億元。雖然集團致力改善營運效益和產品邊際利潤，但基於持續惡劣的營運環境，原訂在二○一五年實現40億元盈利的目標相當困難，投資者需要留意管理層會否於十一月舉行的企業策略日修正目標。

核心業務方面，第二季亞洲業務部的保險銷售按年增長17%，主要受惠日本、香港和印尼的破紀錄銷售表現，加拿大保險銷售更按年大增近兩倍，主要受惠於一宗團體保險大額交易，帶動整體保險銷售按年增長55%，及新造業務內涵價值（NBEV）增長30%。不過，加拿大和美國財富管理產品的銷售按年下跌12%和8%，抵銷亞洲區3%的增長，加上變額年金對沖成本上升，令財富管理業務NBEV下跌36%。

值得注意的是，如果宏利採用美國會計準則，業績會是另一幅圖畫。大家會見到報章標題是宏利第二季盈利22.03億元，按年大增1.4倍，上半年盈利18.44億元，按年增長73%。美國會計準則與加拿大會計準則的主要分別，包括變額年金保證負債差異11.63億元，投資方面的會計入帳差異5.31億元，及再投資回報率假設差異6.77億元。同一盤生意，不同會計制度得出不同的業績，這是會計的藝術。