財星Column：地方版「四萬億」風險與管理

隨着中央政府穩增長的一系列經濟政策出台，地方政府刺激投資計劃也陸續出台。面對地方政府巨大的投資計劃，內地媒體稱之為地方版的「四萬億」經濟刺激政策。比如寧波、南京、長沙、貴州、江西等地區不僅先後公布一系列巨大的長期投資發展規劃，而且各地方投資更是方興未艾，如貴州計劃出台達到3萬億元（人民幣．下同）的重點投資規劃，長沙計劃投資規模達8,300億元，聽朋友說，江西贛南也有一個五年內投資10,000億元的規劃等。

現在市場擔心的是，在○八年的4萬億元投資中，重點投向是中西部分地區，但中央直接轉移支付僅比四分之一強一些。這些地方政府早已是債務高築，加上當地經濟增長緩慢、收入萎縮，老的債務都無法承擔。如果這些地方政府再來個地方版「四萬億」投資，那麼地方政府將面臨着巨大的債務風險。

相對於中西地區來說，地方版的「四萬億」資金從何而來？如果沒有好的融資渠道，那麼這些投資規劃就無法實現；如果地方政府為了實現短期的業績而進入非正規的融資渠道，不僅融資成本高，這些地方更會面臨巨大的債務風險。對政府來說，如何防範地方版的投資風險也就顯得十分重要了。

構成巨大債務問題

在當前的背景下，地方版的「四萬億」，不僅地方二三線城市，特別是四線的縣級城市投資熱潮，而且它將成一種趨勢。因為，一是本來通過投資來拉動當地經濟就是地方政府最為重要的工具，今年又來個穩增長政策，地方政府何不在這種穩增長的經濟刺激政策下順勢而為，這就使得內地各地方掀起新一輪的投資熱潮勢不可擋了。

二是今年十八大是中央政府換屆年，在十八大之前，各地方政府官員任命與安排基本上都已到位，等到一三年中央部門官員到位，就是地方政府大幹快上的開始。可以說，中國官員的政治周期是這一輪地方投資熱的重要背景。

三是儘管地方政府官員的升遷並不完全取決於其業績考核，取決於當地經濟發展，但是從表面上來看，這些業績對地方政府官員仍是十分重要的，所以地方政府官員之間的業績競爭是不可避免。

正是在此種背景下，地方政府投資熱潮根本是無法阻擋的，他們能夠以不同的方式融集到所需要的資金。當前的內地社會融資如此巨大（○八年至一二年六月底已逾56萬億元），民間信貸市場這樣發達，很大程度上都是與這種地方政府過度投資熱有關。

擴張愈大風險愈高

面對地方政府這股巨大的投資潮，其擴張愈大，其風險則愈高，因此，我們不僅要關注這些投資是投向哪裏，也要對不同的地方性投資熱進行不同區分，以此來降低面對的風險。

對於後者，地方投資熱的風險區域性會比較明顯。對於經濟發達的地方來說，由於這些地方的經濟發達，財政收入可能增長穩定，地方債務過高的風險也就容易化解。而對於經濟落後的中西部地區來說，債務風險就會比較高。特別如果讓這些經濟不發達地方的政府進入融資成本高的民間市場，其債務風險更是會高。在這種情況下，如果中西部的巨大投資是進入鐵路、公路及城市基礎建設，或實體經濟，那麼中央政府就得制訂綜合治理辦法。加大對地方政府轉移支付，用好的政策鼓勵金融機構降低地方「四萬億」投資的融資成本等。如果中央在這些方面動腦筋出政策，對當前中國經濟增長及防範風險是一箭雙鵰。也就是說，中央要引導地方政府的「四萬億」投資熱流向基礎設施建設，或流向對民生更為重要的實體經濟。

當然，對於地方版的「四萬億」的投資熱潮，我們必要加強對這些投資建設的科學管理與監督，盡量減少地方官員尋租設租的機會，提高整個地方投資效益與效率，以此來增加整個社會福祉，保證內地經濟穩定增長。