巿場綜論：透視人行貨幣政策

人民銀行數天前發布《2012年第二季度中國貨幣政策執行報告》，對未來內地經濟走勢及政策方向有一定啟示性。

報告全文共五十多頁，分五個部分，分別為貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、宏觀經濟分析和貨幣政策趨勢。筆者首先閱讀最後一章「貨幣政策趨勢」，看看有沒有寬鬆貨幣政策的貼士：文章指出，目前中國仍處於重要發展戰略機遇期，支撐經濟平穩較快發展，增長動力和潛力依然較大；上半年宏觀政策加強了「預調」和「微調」，貨幣市場利率、貸款利率、貼現率等均有不同程度下降，原材料、中間產品價格等明顯回落。

目前中國經濟仍面臨不少挑戰，包括全球去槓桿化進程，經濟可能長時間處於相對疲弱、反覆震盪的大環境。物價大體平穩，估計八月後同比CPI可能回升，不過幅度不會太大。

減息谷新貸 內銀恐受壓

報告給了下半年大方向：「穩中求進」。未來人行將會密切監測國內外經濟金融形勢變化，以五大招數為重點：

（1）綜合運用多種貨幣政策工具組合，包括逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等，即是貨幣政策寬鬆有望；

（2）優化信貸資源配置，引導金融機構對企業的信貸支持，這對缺水的民企是好事；繼續嚴格執行差別化住房信貸政策，堅決抑制投機投資性購房需求，資金鏈面臨斷裂的中小型內房發展商要再等一會；

（3）穩步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，降低央行干預頻率，擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，穩步拓寬人民幣流出和回流管道；

（4）推動金融市場規範發展，繼續大力發展債券市場，拓展小企業融資管道，特別提到要「落實溫州市國家金融綜合改革試驗區」；

（5）有效防範系統性金融風險，繼續加強地方政府融資平台、金融機構表外業務和房地產金融的風險監測與管理。

筆者得到一個明確的訊息，就是貨幣政策正朝着「預調」和「微調」的方向，繼續「放水」；估計下半年應再減息一至兩次，存款準備金再降兩至三次。在降息和利率市場化的引導下，新發放貸款定價顯著下行，六月貸款加權平均利率7.06%，較三月下降56點子。當利率浮動區間進一步擴大，新發放貸款加權平均利率進入迅速下行通道，內銀收入實際受損幅度亦會上升。