投資SUN角度：板塊愈殘愈有睇頭

上半年經濟開慢車或倒車的蹤影處處，跟經濟周期關係密切的煤炭業，嘗盡寒冬之苦。內地煤價連跌十三周，上周中國秦皇島港5,500大卡動力煤價格跌至最低每噸625元（人民幣．下同），是○九年十月以來的另一新低。不過，煤炭股六月之後已明顯跌唔落，龍頭股中國神華（01088）六月初觸及近三年低位後，便拾級回升，現價計累積升幅達兩成。

上周，個別券商不約而同轉軚睇好煤炭股，美銀美林話第四季發電需求增加，煤價見底並將恢復動力。年底前預測煤價每噸為660元，明年有望升至700元樓上。另一大行摩通就話，下半年煤價仍有機會疲弱，但跌幅已不斷收窄，個別私人煤礦因抵受不了跌價的壓力已經關閉，預期供求關係將漸趨緩和，不排除未來一兩個月煤價可完成尋底。不少煤炭股今年預測市盈率已跌至單位數的歷史破底價，就算近周反彈，價位依然接近海嘯水平，屬低殘股的先頭之列。

若說煤炭行業經歷嚴冬，以雪上加霜來形容水泥板塊更不為過。上市的水泥股中，最少有11隻發出盈警，相當於股份數目的八成。盈警陣容如此浩大，反映出行業由往年的高增長急墜下來是如何又快又狠。

煤炭水泥股值博

當然，歷史是過去式，股票市場是向前看，回顧完就要前瞻。上半年內地調控效應深度浮現，水泥業最大需求的基建、房產急煞車，加上去年的比較基數較高，唔發盈警都幾難。不過，月來一眾內房股率先反彈，針對房產的措施無進一步強化，一班官員繼續是口硬手軟的表態，配合基建等支出有增加的趨勢，年底前水泥需求將重現一番景象。瑞銀話到明中央加快基建投資，將帶動水泥消耗，預期八月尾行業會回復增長，價格或於九月反彈，離轉捩點不遠矣。

內地4萬億元救市方案之後，緊隨的緊縮政策，最為針對各類型基建項目，急速叫停多個項目令經濟放緩情況立竿見影，資金不到位的問題急速惡化。經歷過多月來的陣痛後，各類指標如消費物價指數、GDP、採購經理指數等都反映經濟過熱、通脹等問題都一一成為歷史。政策由緊變寬，除通過各式貨幣手段之外，最常用的莫過於增加基建開支，直接帶動經濟。

要判斷歐債危機的最壞時刻是否過去，美國復甦會否出現跌宕都言之尚早。按逆向思維，基金持現金水平已超越5%，傳統認為已是極限的水平。年來旺到飛起的債市，除受惠於低息催谷之外，亦因資金避險停泊所致。不過，人性貪婪，歷史經驗話債券長線回報始終不及股票，只要市場氣氛緩和，資金由較安全的資產湧入相對風險較高的股市潮一旦出現，速度可以好快，亦會在各個經濟數據確認復甦前先行起動。