財星Column：中國經濟大災難理據不足

最近，美國《紐約時報》刊出文章，題目為《中國經濟：大災難即將降臨？》，其理由是美國《外交雜誌》認為中國經濟將發生大災難的5個迹象已經顯現。如「企業正減少貸款、製造業產出停滯不前、利率出人意表地下調、進口停止增長、GDP增長預期被下調」等。可以說，從最近公布數據來看，上述所指出的迹象已經在中國發生，甚至於不僅在發生，而且所表現出來的問題可能會比《紐約時報》列舉的現象更為嚴重。比如央行突然減息、企業貸款需求疲弱、GDP增長「破八」、一些行業產能嚴重過剩等。但是這些經濟現象的出現，是否意味着中國經濟大災難即將降臨，理據是不足的。

比如說，央行利率突然下降。一般來說，央行減息可降低企業融資成本，增加企業對銀行貸款的需求，促使企業增加投資。但這只是西方成熟市場經濟的邏輯，中國的情況則不是這樣。首先，儘管這幾年央行一直加大商業銀行風險定價的彈性空間，但是國內銀行信貸仍然處於利率和規模管制下，利率根本就沒有市場化，在這種情況下，不存在貸款需求不足的問題，只是銀行對風險的考慮不願意貸款。

其次，當前央行再次降息，並非市場所理解的是為了放鬆銀根及降低企業融資成本，而更多的是為商業銀行減少壞帳出現的機會。因為在早幾年過度的信貸擴張過程中，今年國內許多企業和地方政府有大量的債務到期（地方融資平台主要還款期在二○一二至一四年，年均約26,000億元人民幣），在目前經濟增長放緩的情況下，很多企業及地方政府可能不能夠按時還款，而減息至少可減少這些貸款的利率開支，降低這些貸款成為壞帳的機會。

還有，對於GDP增長「破八」，儘管原因很多，但最為重要應該是以下兩個方面。一是今年二季度的GDP增長「破八」，很大意義上就是對經濟「房地產化」的政府宏觀調控結果。而且對這種「房地產化」經濟調整愈是深，當前經濟增長下行的幅度可能就愈大。因此，市場根本上就不要對這種中國經濟增長「破八」有太多的恐懼，或因此以為中國經濟會出大問題，反之這種調整，正是為中國經濟未來持續穩定發展奠定基礎。

地方政府操弄數據

其次，第二季度GDP增長「破八」，與地方政府換屆的周期性有關。這些年來，世人都知道地方政府對數據操弄已經是習以為常的事情。在十八大之前，新一屆地方政府換屆基本上完成，而新一屆地方政府的業績計算則要從二○一三年開始。既然今年GDP高低對其業績影響沒有多少關係，而且如果今年的GDP增長過快（或基數過高）將影響新一屆地方政府的未來業績（因為是同比），沒有一個地方政府會把今年GDP報得很高的。

也就是說，《紐約時報》認為的中國經濟大災難即將降臨的幾大迹象，看上去是中國經濟衰退的端倪，但實際上沒有把握到當前中國經濟問題之實質。當前中國經濟面臨大問題，應該是以下兩個方面。一是政府政策上老是失誤，而這主要表現在過度使用現有的金融體系，過度的信貸擴張，並通過這種信貸無限擴張來推高資產價格。可以說，中央政府如果不能對這點有清醒的認識，總是希望通過無限信貸擴張來增加GDP，那麼中國經濟的大災難一定會到來，只是時間而已。

二是不能也不願意真正擠出當前巨大的房地產泡沫。可以說，中央政府早就認識問題的嚴重性，但一方面認為房地產宏觀調控堅決不可放鬆，堅決打擊住房投機炒作，但另一方面又放鬆貨幣政策，讓住房按揭貸款利率全面下調，同時也不出台嚴厲打擊住房投機炒作的稅收政策。

總之，當前中國經濟面臨着許多困難，但如果中國政府能在以下兩方面入手，把信貸擴張限定在一定的邊界內，讓國內房地產泡沫真正擠出，那麼中國能夠重新踏上持續健康發展之路，否則經濟大災難將真正地降臨！