MARKET SENSE：偏重金融投資得與失

摩根大通公布，今年第二季實現利潤49.6億美元（約386.88億港元），同比下跌8.7%，好的方面是第二季信貸損失撥備只有2.14億美元，較去年同期18.1億美元顯著改善。摩根大通上周五股價因而上升6%，但其員工要面對削減薪酬的壞消息。

美資行習慣每季將收入的一部分預留起來，到該年度終結便以花紅形式派發給員工，筆者便曾經收過相當於七個月工資的年終花紅，如果花紅超過某個金額，部分花紅會以股票形式支付。

由於花紅要支付入息稅，股票以派發時的市價計稅，筆者有舊同事一直持有花紅股票，金融海嘯之後美國金融股股價普遍大跌，引致雙重損失。摩根大通今年首六個月為投行部門預留49億美元，較去年同期減少逾16%，由此看來一眾投行員工要對今年年終花紅打定輸數。

筆者發覺目前一些以資本管理與投資為主的上市公司的股價低迷，資產折讓頗大，可以選擇一些管理層優秀而且派息穩定的公司為投資對象。

國浩集團（00053）由○七至一一年的五年間，共派發股息每股16.3元（港元．下同），料今年派息降至2元，但以執筆時股價59.9元計算，股息率仍有3.34%。截至去年底，國浩每股資產淨值約132元，市帳率只有0.45倍，資產折讓達54.6%。國浩的核心業務包括物業發展和投資、酒店及休閒業務、透過持有25.4%股權的豐隆金融及全資附屬國浩資本和國浩期貨經營金融服務業務，最後是自營投資業務。

市況波動影響業績

國浩近年買入並持有東亞銀行（00023）15.26%股權，為東亞第二大股東，單計東亞股權的市值已經接近84億元。從國浩的資產負債表可以看到，可供出售金融資產高達119.06億元，交易金融資產也有113.13億元，兩者已佔總資產42.1%，顯示國浩的資產及盈利極為偏重金融投資。

國浩的中期損益表顯示，交易金融資產已變現及未變現的虧損高達35.67億元，去年同期則錄得收益22.37億元。此外，不反映在損益表的可供出售金融資產之公平價值變動錄得浮虧12.54億元，去年同期則錄得浮盈11.26億元。單單金融資產因投資市場的波動對集團收益的影響已高達81.84億元，比重與影響非常顯著。

對國浩集團來講，業績成也金融資產，敗也金融資產，投資賣點也是因為金融資產。當投資市場低迷，集團的盈利與淨資產皆下跌，股票估值也隨着下跌，股價對淨資產有高折讓，但正正為投資者提供安全邊際，因為未來一旦投資市場復甦，集團的盈利、淨資產及估值必能強勁反彈。