MARKET SENSE：減息對內險股利多於弊

人民銀行於六月七日宣布減息，為三年半以來的首次，也標誌內地開始進入減息周期。不足一個月人行再度於七月五日晚宣布減息，內地銀行股和保險股面對減息，股價表現各異，內險股龍頭中國人壽（02628）由首次減息至執筆之時股價升24.6%，內銀股龍頭工行（01398）股價則跌4.9%，同期恒生指數上升6%，由股價表現已經反映市場表達減息對內險和內銀影響的看法。

減息對內險股的影響有正面也有負面。首先，減息令到保單收益率與銀行定期存款的差異收窄，有利提升保險產品的競爭力。以平保（02318）銀保萬能險產品為例，一一年一月的結算利率為4%，目前仍然是4%，一一年一月內地五年期銀行定期存款利率為4.55%，到了一一年七月已經加至5.5%，保險產品收益率遠低於五年期定期存款利率是近年銷售不景氣的原因之一。

隨着人行2次減息，目前五年期定期存款利率已經降至4.75%，銀行理財產品收益率也相繼走低，保險產品的吸引力有望提升而紓緩銷售壓力。保險產品隨提供保底加分紅的收益之外，還有銀行理財產品沒有包含的保險保障。

如果大家回望去年內險股的業績，會發現一些共通點，就是受到股債拖累，交易類股權型組合計提資產減值損失導致當期利潤大幅倒退，而可供出售證券組合錄得巨額浮虧，則導致內險企業的資產淨值和償付能力充足率顯著下降。減息發出政策放鬆的訊號，對A股市場有正面提振作用，股市上升拉動內險企業股權類組合的資產價值上升。

此外，減息導致債券組合的公允價值上升，兩者都有利內險公司改善浮虧，降低資產減值風險，提升整體資產淨值以致內含價值，和償付能力。

平保保費收入最看好

不過，減息會降低新增保費以及到期再投資保險資產的收益率，導致主要計算債券利息收入的淨投資收益率下降，但保費收入增長可望以量補價抵銷部分負面影響。此外，減息導致準備金評估利率下降，保險公司因而要增加計提責任準備金，對當期損益表有負面影響。減息也導致精算假設投資回報率下降，對內險股的有效業務價值有不利影響。

總括來講，短期來看減息對內險股的正面影響超過負面，當中，由於中國人壽可供出售證券佔比最高，對利率變化的敏感度也最高，利率下降對淨資產的提升應該得益最大。平保由於以大型城市的高端客戶為主，對通脹率，利率，投資市場表現，以及理財產品對保險產品的替代效應等的敏感度較大，因此，預期平保的保費收入反彈力量較同業強。新華保險（01336）於一一年受到銀行理財產品的衝擊退保率為同業之冠，因此市場對理財產品降溫令到退保壓力逐步緩和對新華保險的正面影響最顯著。