股市已生變 ETF不易旺

交易所買賣基金（ETF）是中央送給港府的禮物之一，首兩隻恒指及國指ETF將於下周在內地發行，預計在八、九月間就可正式「掃貨」。以十三億人為銷售對象是一個龐大數目，但有多大發行量才是重點，初期投資額料不會高，且不會超過兩家發行機構合計尚餘的QDII三百億元額度，相對市值達十八萬七千億元的港股而言，對這迷你型「港股直通車」不能期望過高。

當然，有更多的投資產品選擇，永遠都是一件好事，香港股民亦快可投資首隻人民幣Ａ股ETF。可是現時不論中港的投資者態度均相當審慎，中港跨境ETF此時登場，相信象徵性意義多於實際效果，個人直接投資的「專項QDII」卻遙遙無期。

投資港股的渠道早已開啟，但QDII歷經多年截至今年首季，投資港股才不過區區二百五十億元，ETF優點是成本低、透明度高、投資分散，適合對股市不太熟悉的投資者，但也只是提供了一條較QDII便捷的選擇。個人渠道在港股投資更非新鮮事，眾所周知內地富裕階層早就染指港股，而且他們喜歡自己投資。

港股市值有六成來自內地企業，市盈率較內地股市低是最大賣點，但若細加分析，折讓大的僅限於二、三線國企，市值愈大折讓愈小，國企成分股更有七隻較Ａ股存有溢價。

內地投資者愛短炒不愛長揸，愛垃圾股不愛藍籌股，要灌輸他們價值投資之道，恐怕需好多年教化。中國證監會自郭樹清掌帥以來，一直鼓吹藍籌及價值投資。ETF屬長期及穩定性投資產品，風險性肯定比個股低，但未必是內地股民心中那杯茶。

上海早前已推出了首隻滬深三百跨市場ETF，該批ETF個多月以來，日均成交超過七億元人民幣，與香港最受歡迎的ETF股份安碩Ａ五十中國日均成交差不多，反應已不算差。跨境ETF進而可投資其他市場，無疑內地投資者對港股的熟悉程度最大，但指數基金是另一回事。ETF屬被動性投資，佔中、港股市比重最大的是內銀股，偏偏內銀股隨着減息和利率啟動市場化改革，而經營環境轉趨惡劣。投資者自行揀股尚可去蕪存菁，安全的可揀防守性股份，進取型的可揀房地產股，但買ETF卻沒有得揀。

ETF近年興起，自有其生存之道，尤以將商品證券化有一定捧場客，但作為長線投資股市的工具則未算蓬勃。Ａ股指數歷十年兩手空空，港股近兩、三年有波幅、無升幅，股民大多投機炒上落為主。○三至○七年是難得一見的大牛市，現今環境隨時迷失十年、二十年。

香港○七年炒「港股直通車」概念，將恒指推向三萬二千點之天價高位，市場熱炒Ａ、Ｈ縮窄溢價，五年後Ａ、Ｈ的溢價已明顯收窄，自六月開始ETF準備發行的消息傳出之後，這溢價再進一步收窄。港股已呈現愈來愈Ａ股化的趨勢，對內地股民而言，吸引力已是明日黃花，但如能直接投資中移動或中電信等個別股份，則又作別論。