新股神米勒：美企債吸引

美債泡沫論再惹爭議！有「新股神」之稱的美盛資金管理（Legg Mason）主席米勒（Bill Miller）在接受專訪時籲投資者在亂市下買債，認為哪管歐債危機日益惡化、環球出現通縮，美國國債依然最能保障投資者的資產！不過，作為價值型投資者，他亦強調環球股票已跌至便宜水平，下半年股市表現會較上半年理想。

一場金融海嘯，市場資金逆轉，熱錢由股轉債，美國債券價格被搶高，十年期債孳息甚至跌至負回報，激起債市泡沫論，近日「債王」格羅斯也明言德國國債市場正處於泡沫，只有美國及英國國債才是「最乾淨的骯髒恤衫」。

處便宜水平 高質股可吼

不過，米勒卻認為歐債的陰霾下，投資者確應把部分資產投放在最安全的資產，如美國及德國債。惟目前兩者的孳息率分別跌至二百年及五百年以來低位。要跑贏通脹，或可選擇債息較高的優質美企債。他補充，部分美國優質企債例如通用電氣，其債息會相對吸引，能夠跑贏通脹兼具增長潛力，這均是美國債不能達到的。

剛退任美盛價值基金（LMVT）基金經理的米勒，提醒在買債之餘，不妨伺機將部分的資產押在一些高質素的股票之上，在穩守之中亦可以錄得增長。他續指出，如果歐債危機沒有進一步惡化、沒有發生顯著的地緣政治事件，包括港股在內的環球股市下半年將會上升，況且環球股市確實普遍處於估值便宜的水平。

他又補充，「按過去數年情況來看，港股的走勢其實與美股十分相似，所以我亦相信港股下半年表現會較佳，雖然我未有特別留意某隻港股，但不論是美股還是港股，我對投資者的建議都一樣，要耐心，要把思維放遠，不要受日復一日的市場資訊困惑。」他更形容，要與市場波動「做朋友」，在別人驚恐的時候入市，如他一貫的價值投資理念。

歐元區解體威脅未消除

事實上，金融亂市仍會持續。上星期，希臘舉行國會大選，外界視為希臘能否繼續留在歐元區的「分岔口」，最終支持緊縮方案的新民主黨勝出國會大選，減低希臘短期內「脫歐」的可能性，不過對市場刺激作用只是曇花一現，經濟體系比希臘更大的西班牙隨時再令歐債陷入亂局，西班牙銀行壞帳率升至十八年新高，十年期債一度超越7厘「死線」，還有意大利、葡萄牙等身負巨債的國家，歐元區解體威脅並未完全消除。

曾經在○八年成功預測奧巴馬入主白宮的愛爾蘭網上政治期貨交易所Intrade，預測今年內有歐元區國家「脫歐」的機會率仍然有29.8%，明年及二○一四年脫歐的機會率更分別達59%及60%。

米勒指歐元區一旦解體，將導致環球經濟衰退，資本市場出現嚴重混亂，惟望德國等經濟實力較強的國家盡可能作出讓步，讓經濟能力較弱的國家一併留在歐元區。

希臘脫歐無助解決問題

雖然支持緊縮政策的政黨入主希臘國會，但與歐盟的談判仍具變數。米勒認為，希臘面對的是一個無法承擔的重債，希臘目前只能夠做的，是重整經濟結構。

他認為就算希臘想透過退出歐元，重用舊貨幣德拉克馬以重振經濟，其作用並不大，他稱：「希臘如果離開歐元區，只能夠解決勞動力相對價格的問題，但希臘的長遠難題，不會因此得以解決。」

他指，如果歐元區解體，將會造成大混亂，而希臘目前最需要的是深切的結構性改革，包括徹底改變現時稅務的架構，在勞工法例以及執法方面都要進行具「戲劇化」的轉變，減少對營商的規限，一改現時希臘腐敗的風氣。

他續表示，美元過去一年來升值了11%，美債目前價格已經充分反映避險的作用，將部分資產押在美債，一旦市場發生特大風險，都能夠發揮保護資產的作用。

逾三十年的基金經理生涯，令他能夠在亂市下保持清晰的頭腦。回望過去三十年的基金管理生涯，他指經歷太多的事情，如見證過20厘的美國聯邦基金利率歷史高位，亦經歷過目前史上最低息的時期。

學懂靈活變通面對現實

最後，他作出以下的總結：「經歷過通縮、通脹，股災以至史上最大的金融危機，走過資產、股票、商品，一個又一個都曾經成為隨時爆破的泡沫時期，上了這一課，學懂的，是靈活變通以及面對現實，不是僵化或者過於理想化。可以堅持信念，但不能固執。」

他稱：「我們往往看事物總覺得事情會一如目前的方向而走，但事實上，未發生的事情是不停在改變，我們無法獲悉未來，而投資的目的就是為了幫助我們為無法知曉的未來提供資源。」

光輝歲月：旗下基金連贏標指15年

美盛星級基金經理米勒曾掌舵的美盛價值基金（LMVT），於一九八二年四月成立，他今年四月三十日正式退下火線，從基金經理的位置退下來。管理該基金足足三十年，最為人樂道的是，是從一九九一年至二○○五年連續十五年，年年跑贏標普五百指數。

信奉價值投資哲學

米勒信奉「價值投資」的哲學，其實來自一位十九世紀的著名哈佛心理學及哲學教授（William James），這位教授相信「實用主義」，堅持以實際結果作為測試真理的標準，看的是「收穫」、「效果」及「事實」，米勒深受這種哲學理念所影響，在投資上以「實用主義」作為投資策略，揀股追求公司產生的潛在價值高於投資收益的平均水平。一般價值投資者會看公司的市盈率來衡量公司的價值，米勒會看的是公司的私有股本市場分析，還會進行類似壓力測試的場景分析，以揣測及分析企業在面對不同的情況下會有怎樣的表現，如對現金流的預測。

不敵海嘯一度重創

在九十年代，美股連續十年向上，是價值型投資者的美好時光，亦令米勒曾獲得「九十年代最偉大基金經理」的殊榮。儘管其後遇上科網泡沫爆破，基金仍能夠繼續每年獲利，米勒更因此獲得「新股神」的稱號。

不過在二○○八年金融海嘯一役，這位長勝將軍卻遭遇滑鐵爐，米勒在爆發信貸危機期間重注金融股，令到旗下價值基金二○○八年錄得「插水式」55%負回報，引發大量贖回，不過在翌年經過一輪研究後，再次買入金融股，令基金表現立即反彈四成。

管理基金 徒弟接手

米勒目前是美盛資金管理主席，但直接管理基金的工作已經由他的「徒弟」Sam Peters接手。Sam Peters於○五年加入美盛資金管理，現為該公司的首席投資總監，由一○年開始成為美盛資金管理價值基金的舵手，與米勒共同管理資產值達2.28億美元的旗艦基金。情況就如米勒在一九九○年從原基金經理Ernest Kiehne手上接管價值基金一樣，當時米勒已經與Ernest Kiehne共同管理該基金長達八年。

Sam Peters：美股估值吸引

跟米勒一樣，Sam Peters亦深信價值型投資，指雖然市場調整將造成短期痛苦，但每次調整均可令主動型的價值型投資者受惠，有助提升股票組合的長期風險調整後回報。而且以目前美股估值及盈利增長來考慮，他亦確信美股的估值極為吸引，對股市未來三至五年的前景預測維持不變。

米勒語錄

“公司披露的訊息就算是100%真實都只能反映公司的過去，但公司100%的價值，只會在未來反映出來。”

“我們發覺事情會如目前方向而走，但事實上，未發生的事情是不停改變，要靈活變通面對現實，可堅持信念，但不能固執。”

“現時好像人人都想做環球操盤手，以為不停地進行交易，但我情願選歷來最便宜但高質素企業股票。”

“我確信買入及持有股票的理念依然不死。”

小檔案

姓名：Bill Miller（米勒）

綽號：新股神

現職：美盛資金管理主席

殊榮：曾被選為「90年代最偉大資金經理」、「年度最佳本地股票經理」、「本世紀最傑出基金經理」

投資理財年期：30年

學歷：Washington and Lee University經濟學學士、約翰霍普金斯大學哲學博士

獲取資格：特許財務分析師

資歷：大學畢業後曾於海外擔任軍事情報官、曾於鋼材製品及混凝土工業主要生產商J.E. Baker Company任財務主管、曾任美盛分析董事