市場綜論：美經濟回暖恐難量寬

美國聯儲局本周召開議息會議。近期每當聯儲局開會或主席伯南克發表講話，市場皆炒作QE3（第三輪量化寬鬆）；不過客觀分析，議息後提出QE3的可能性不大，只會延續將於六月底到期的扭曲操作（OT）。

回顧聯儲局在六月六日發布的經濟報告《褐皮書》，顯示從四月初至五月底期間，美國經濟正在溫和增長，措辭較四月初使用的「蹣跚到溫和步調」，看來情況正在改善。褐皮書指出，影響美國復甦最大的障礙，是來自歐元區的風險及美國年底的財政「懸崖」，特別是十一月總統和國會大選前的政治不確定性，而聯邦公開市場委員會（FOMC），將保持高度寬鬆的貨幣政策立場。

當提到「寬鬆的貨幣政策立場」，令大家聯想起QE3，但筆者認為發生的機會不大，因為QE只會令資產價格上升，甚至造成資產泡沫，但對實體經濟刺激作用有限。按照伯南克過去的邏輯，QE對實體經濟的影響，主要通過兩個渠道顯現：

（1）資產代替效應（Portfolio Substitution Effect）：當投資者偏好金融資產大於現金的時候，通過擴大貨幣供應，可以刺激投資者購買其他資產，以抬高資產價格，從而降低長期資產收益率，刺激實體經濟；

（2）改變利率預期：通過QE而改變利率預期，加上承諾利率長期接近零水平，推動人們把錢放在實體經濟。

核心通脹超過目標

在兩輪QE及一輪OT後，國債收益率接近歷史新低，加上歷史證明QE很難刺激實體經濟，伯南克若推出QE3，作用將明顯不如QE1及QE2；而且目前核心通脹率處於聯儲目標值2%以上，通脹壓力上行令QE3的成本與風險正在增大。

隨着春節假日與暖冬效應退卻，美國第一季經濟增速回落，但消費與企業生產維持溫和復甦，製造業表現相對強勁；預計第二季經濟增速微升，下半年維持溫和回暖，居民與企業將成為拉動經濟復甦的主要動力。

至於勞工問題，近期開始好轉，五月勞動力參與率小幅回升，表示更多人回歸就業市場，預計年底失業率有望下降至8%左右。在目前美國經濟增速尚可，加上平衡各方面之後，推出QE3的可能性較低。

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