投資SUN角度：金價回升金礦股現光芒

大家期待的QE3，一直只聞樓梯響，美國聯儲局主席伯南克上周講話中，未再暗示任何刺激經濟的措施，股金齊冧，市場表錯情。但內地經歷三年多的緊縮後，日前終宣布下調存貸利率0.25厘，為量寬正式揭開序幕，觀乎目前的環球經濟狀況，維持資金流動性，已經是一條不歸路，銀紙貶值，資金要找出路，被視為另類貨幣的黃金似又再現光芒。

美元強勢，傳統「吸金大國」印度上調黃金進口關稅，又新增黃金消費稅，拖累金價從年初高位滑落，上月更低見1,526美元。有人指美國類同QE3的放水措施下半年有機會落實，歐洲在歐元區崩潰及再印銀紙的選擇中間，當然會揀後者，銀紙唔值錢，就算金價上周有調整，但作為另類貨幣的功能，已開始發揮作用。

央行提高黃金儲備

據大摩上周所發表的報告，部分國家央行如哈薩克斯坦、墨西哥、菲律賓、俄羅斯都在增持黃金儲備。至於中國今年四月從香港進口的黃金達103噸，按年增加65%，首四個月進口量增長更高達七倍，需求強勁。目前，中國三萬多億美元的外匯儲備中，黃金佔比只得約1.7%，不排除未來有機會提高相關比例。

睇好金價調整完結，買金等價升當然是最直接，但買賣有差價，亦缺乏槓桿放大的效應，個別專家認為現時有折讓的金股更抵買。金價上升，有利於金礦公司的盈利率，但經營企業，少不免要進行風險對沖，風險減低的同時，盈利的爆炸力亦有機會被減弱，加埋管理層能力有別的多方面因素，投資者要有心理準備，股價未必完全跟得上金價。不少金礦股經營多種金屬採礦及冶煉業務，金價敏感度不同，造成金價上升時，金礦股表現有差距的情況。其中SPRD黃金ETF（02840）跟金價掛勾，在交易所買賣，睇好金價後市，買ETF當然是一個選擇，但跟其他有較大折讓的金礦股相比，吸引力稍遜。

金股之中，招金（01818）的黃金業務佔其整體業務近九成，去年營業額57.41億元（人民幣．下同），當中的50.94億元是來自金礦業務，跟金價的相關系數90%，是芸芸金股中最直接受惠金價上升的一隻。大摩指，招金把首季黃金產量部分撥作存貨，待金價回升時才出售，下半年將有新礦投入運作，預期下半年經營可漸次追上來。現價只反映金價在1,000美元一安士水平，預測市盈率十倍左右，明顯低於其歷史平均值，折讓過大。

○三年上市的紫金（02899）是內地最大單一黃金礦商，去年生產的黃金達86.17噸，礦產金28.62噸，佔全國產量9.48%。但在黃金業務之外，紫金同時經營銅、鉛、鋅等礦產業務，並不純粹。當商品價格下跌時，紫金的其他礦產業務，將抵銷部分金價上升的有利因素。

紫金估值低夠吸引

年來，旗下的礦場多次發生事故，對公司構成實際的財務及形象上的負面影響，股價今年以來下跌不足一成，今年預測市盈率八倍左右，估值較招金更低，是其主要吸引力。公司早前公布以13.6億港元購買澳洲上市的金礦商Norton，相關的生產成本較高，但平均計算，公司的生產成本繼續有優勢。大摩、德銀等大行均睇好紫金前景，認為現價只反映金價在1,300美元水平，折讓幅度吸引。