基金Interview：AHL睇趨勢捕捉高回報

自去年以來，環球股票市場大上大落，風險驟增，低息環境下債券收益也未如理想。如此投資環境下，另類投資不失為賺取風險回報，以及作分散風險的選擇。AHL Diversified Futures屬商品交易顧問基金（CTA基金），其運用的另類投資策略是透過電腦程式買賣期貨或期權，捕捉環球各類市場及資產的價格趨勢。負責管理該基金的英仕曼投資香港執行董事李之秀表示，近年更多亞洲機構投資者投入這類基金，作為分散風險的工具。

李之秀接受專訪時指出，其實只要是有流通性的市場，AHL都盡量去參與，目前基金涉足的期貨市場超過二百個，涵蓋股票、債券、貨幣、金屬、能源、利率及農產品。基金決定買入或沽空期貨，乃基於相關資產價格是否有明顯趨勢，方向愈明顯，基金便會增加投資部位。

追隨趨勢建長短倉

基金以中長期為目標，利用電腦程式跟蹤資產的歷史價格，依據的趨勢短則兩至三日，長則六個月甚至更長，平均來說約四至六個星期。

當確立趨勢後，便開始建立長倉或短倉，隨着趨勢信心（Conviction）強烈，會逐步加大倉位，直至轉勢訊息出現始行減持。只要有足夠波幅，無論資產價格上升抑或下跌，CTA策略都有獲利空間。在○八年大跌市中，基金一枝獨秀取得近兩成五的年度回報。

不過，在去年以來的波動市中，該基金表現卻未符理想，去年錄得-9.2%回報，落後環球股票及環球債券的-5.5%及5.5%，今年截至四月底回報為-2.2%，表現同樣落後。

李之秀究其原因是市場方向轉變太快。「其實○九年以來都有risk on及risk off問題，突然間有消息出來，資金即投入或撤出，沒有循序漸進的過程，對AHL及CTA都是較為困難的時間。」

李之秀指由於需時觀察趨勢，CTA策略有其滯後性，若趨勢短暫，CTA的持倉便容易於轉勢時虧蝕。

CTA策略需要持久而明顯的趨勢，而近期市況似乎未見遷就，但李之秀指，當市況沒有明顯趨勢時，程式會將整體投資部位減小以降低風險。而且AHL Diversified Futures於九八年已開始運作，從過去經驗，當市況平靜可重拾方向，基金便伺機而動。

程式重視風險管理

事實上，風險管理是AHL程式重要一環，整個程式設計由風控開始，基金將整體目標波幅設於14%，然而個別市場波幅各異。

「假設中東政局不明朗，原油價格波幅會突然上升，一旦影響整體組合波幅，程式將不理會原油期貨的持倉正在賺錢還是蝕錢，而會自動減持部位。」

她指出，該基金以投資期貨為主，在利用保證金作槓桿投資下，基金持有較高現金水平，平均大約八成，像近期市況需減投資部位的話，現金比例升至八成至九成之間。

她形容，CTA策略的波幅與股票相近，但相關性卻為低負數，投資者已注視CTA的長遠好處。