財星Column：內地經濟下行毋須過分緊張

從四月份公布的數據來看，內地經濟下滑的速度遠遠超出市場預期。新增貸款大減、進出口增長下降、外國直接投資連續幾個月負增長、企業投資意欲低迷、市場紛紛調低中國全年經濟增長預測。儘管月初公布的PMI增長略有反彈，但內地經濟仍然處於走弱的態勢中，因此就有了央行針對性地再次下調存款准備金率。

可以說，儘管早幾天溫家寶總理認為當前中國經濟仍然處於良好運行態勢下，但市場對內地經濟增長下行的風險擔心又起。這不僅表現為人民幣出現了連續多天的貶值（實際上人民幣的貶值很大程度是與美元的強勢有關，但仍然有市場分析人員認為是與內地經濟數據比預期差有關）。那麼，如何來判斷當前中國經濟形勢？是不是如有外國媒體所擔心中國經濟會出現「硬着陸」？經濟下行會持續多久？其主要原因又是甚麼？

正如我在二○一一年下半年就指出的那樣，中國根本就不用擔心經濟會出現「硬着陸」。當前中國經濟亦根本不存在所謂的「硬着陸」或「軟着陸」這樣的概念。在未來一段較長的時間裏，中國經濟仍然處在一個上升的通道中，只不過其增長速度與增長質量，會與前十年有很大不同。

可以說，當前內地經濟下行的原因。一方面與歐美國家金融危機之後，經濟面臨衰退的風險有關。比如，從商務部五月十五日公布的數據來看，歐盟地區對中國外商直接投資四月份下降28%，從而使得中國四月外商直接投資（FDI）比去年同期下跌0.74%，是連續第六個月出現負增長。同樣，在這種背景下，中國進出口貿易全面下降，也與外部需求大幅減弱有關。

另一方面，當前內地經濟下行主要原因，是政府有意識對GDP快速增長的調整，房地產泡沫逐漸擠出，從而使得政府宏觀政策一定不會鼓勵內地經濟增長回到早幾年10%以上的速度。因此，GDP增長下行也就不是甚麼問題，更不用看作是甚麼「硬着陸」，用平常心來看待當前的經濟數據就可以。

調控樓市態度堅決

對於內地房地產市場泡沫的擠出，我多年前就指出，早幾年以房地產為主導的中國經濟，嚴重超支了未來的增長，只要政府下決心擠出房地產泡沫，內地經濟增長下行是必然趨勢。從今年的情況來看，中央政府對房地產宏觀調控的決心比較堅決，亦已有經濟增長下行的共識，對此市場不需要過度解釋。

在中國的GDP中，房地產投資佔有大約13%的直接比重。從今年數據可看到，隨着住房銷售下降，房地產開發投資的增長出現了較大幅度的下滑。今年第一季度房地產開發投資增長23.5%，與一一年同期相比，下降了近11個百分點。還有，無論是從住房的銷售金額還是從住房銷售面積來看，第一季度同比都出現了負增長，分別為-17.5%和-15.5%。住房市場銷售全面下降，一定會使得與房地產相關的產業進行調整。可以說，由於早幾年經濟過度「房地產化」，如果房地產要擠出泡沫，就必須把早幾年過度繁榮局面進行扭轉。

從當前房地產情況來看，由於住房銷售全面下降，但住房開發投資仍處於持續快速增長的軌道，而房地產開發商不願意把住房價格向下調整。這就使得全國不少地方的住房庫存全面上升，這種情況在三四線城市十分嚴重。因此，當前中央政府仍然會堅持現有的房地產政策，迫使房地產企業把住房價格降下來，從而釋放出居民的住房消費需求，這才是化解當前中國經濟面臨下行風險的關鍵所在。

如果從上述兩個基點來判斷中國經濟形勢，當前中國經濟形勢並非市場分析那樣悲觀，也不存在有多少問題。只不過，最重要仍然是擠出房地產泡沫，而最關鍵一步就是如何通過有效政策讓房地產開發讓利，降價銷售，從而讓住房消費需求能量釋放出來。如果這個問題得以解決，中國經濟又會步入適度增長之軌道。