高毛利率信不信由你

近日惠理基金增持海隆控股（01623），公司主要有三項業務，一是生產鑽杆及相關產品，二是輸送管及OCTG塗層塗料，三是油田服務。三項業務的毛利都達40%以上。在民企風暴敏感時期，大家對特別高毛利率的公司都存在相當大的戒心。

筆者認為公司跟內地同業比較，較高的毛利率是合理的。首先，甚麼是鑽杆？就是連接鑽機及鑽頭中間的產品。根據集團所說，因為鑽杆需要承受鑽機帶來的扭力，故此技術含量較高。如果單從上市公司的數目來看，鑽杆的技術含量的確比輸送管道高很多，因為生產鑽杆的，在港股只得海隆1家，而生產管道的已有4家。

證明了其毛利率較高是合理後，讀者或會問要高出多少才算正常？這個比較難答，原因是在港股及內地A股皆沒有同行可作比較，筆者只好拿國際的競爭對手作比較。

海隆鑽杆技術獨特

NOV去年毛利率達30%，而Tenaris及Vallourec更高，皆貼近40%。一般來說，歐美生產商的毛利率更高，原因是南美洲、歐洲及中東的石油鑽採設備價格比中國高。即使海隆去年上半年營業額約一半出口南、北美洲及中東，其毛利率應該比歐美生產商低才合理。

關於這現象，有些報告解釋為由於中國開發油田難度比外國高，故中國很多油田需要訂製非標準的鑽杆，如特強鑽杆。這些產品價格最高可以是標準鑽杆的一倍。由於產品結構不同，海隆的鑽杆具高毛利率是合理的。因為筆者缺乏這方面的專業知識，判斷不了解釋是否具說服力。不過既然惠理基金選擇增持，就證明她相信了。

筆者沒持有上述股份