內地CPI壓力未除 數據瓣瓣藏殺機

繼中國公布進出口數據，並大幅下降預期之後，昨日之數據除了通脹率（CPI）升百分之三點四符合預期之外，其他如工業生產者出廠價格（PPI）、工業增加值、固定資產投資、消費品零售數據及全國發電量等均意外下行，尤以PPI按年下降百分之零點七，是連續兩個月出現負數，較三月份再擴大零點四個百分點，中國面對的已非通脹肆虐，而是需求不振！

PPI呈現負數可以解為未來通脹的壓力可進一步減輕。一般情況下，PPI領先CPI約三個月時間，所傳遞的經濟訊息令人擔憂，包括內需不振、製造業景氣低迷及產能依然過剩等。大宗商品價格固然亦是要素，當中有起有落，原油價格在三、四月份仍保持高企，PPI卻已出現下降表明需求不旺，而工業企業的利潤更迅速下降，或讓利給下游零售商，再看四月社會發電量僅微升百分之零點七，工業之困局不點自破。

CPI與PPI的跌勢雖是一致，但仍呈倒掛情況，即上、下游價格背道而馳，通脹壓力只是紓緩卻未有解除，工業出廠價格下降但物價仍在上漲，反映其他環節成本持續上漲，而食品價格更是通脹的主要推動力，食品開支佔中下階層收入很大比重，而且波動幅度相當大，公用事業開始連番漲價，使中央政府對放鬆銀根仍顧忌猶豫再三。

四月份PPI其實按月上升百分之零點二，但PPI持續下行已成趨勢。雖然國家項目審批速度加快，使生產資料需求增大，但因宏觀經濟整體下滑，加上第二季是工業去庫存化的關鍵時期，PPI難望有所反彈。首季經濟增長僅百分之八點一已低於預期，令人擔心次季「破八」的機會不低。

四月為第二季經濟復甦憧憬已有個壞的開頭，五月歐洲再起波瀾，情況更不敢樂觀。中國推動內需不遺餘力，但發動消費促進月，仍然冷灶難燒旺，經濟減速影響消費力。四月新增貸款約六千八百億元人民幣亦遠低於預期，政策千呼萬喚不出來，家電和珠寶等行業最先出現疲態，四月社會消費品零售總額進一步回落至百分之十四點一。

連串經濟數據公布後，經濟專家又再揣測短期內會降低存備率，無疑貨幣政策存在很大的放鬆空間，其他新興市場已連番減息，但中國對經濟放緩的容忍度，顯然與市場預期有落差，在「十八大」換屆前亦不欲有太大動作。然而，早前有消息指十八大可能要押後，或令前景更添陰霾。

通脹回落走勢已相當清晰，成品油本周降價再幫一把，中國亦可正式走出「負利率」年代，但政策仍是求穩多於求進。經濟數據已拉響了警號，甚至可以說，沒有一個數據令人滿意，通脹受控某程度亦是經濟下行的結果，中國應果敢地趁通脹回落有多做工作的空間，加快信貸投放和降低企業融資成本，否則太遲推行，最終效果也會大打折扣。