財星Column：外儲應用有局限資金流出要關注

根據國家外匯管理局的數據顯示，中國的外匯儲備在去年底已增加至31,811億美元，是全球外匯儲備水平最高的國家。若果我們翻看數據，在一九七八年改革開放前，中國的外匯儲備才大約只有一億美元左右，經過三十多年的努力，現在中國的外匯儲備全球居首，這是國人多年來共同努力的成果。

低外匯儲備會增加國家的財政風險，正如一個人只有很少的儲蓄，若果一旦出現財政難關便轉不過身。國家需要合適的外匯儲備來為可能發生的經濟問題作準備；然而，一個國家的外匯儲備並不是愈多愈好，因為國家的外匯是透過外貿盈餘和資本流入得來的，如果外匯儲備水平過高，而超過防範金融狀況之所需，就意味着國家在使用外匯儲備上不太理想。當然，這裏所指的理想運用外匯，也不是全無限制，在現時中國的體制下，其實也有其使用外匯上的局限。

我們看看去年第四季的外匯儲備數字，在資本和金融項目上，有一個值得我們留意的現象，就是在這個帳項上第一次出現了逆差，在「直接投資」這個項目上淨流入有490億美元，在「證券投資」這個項目上淨流入有13億美元，可是在「其他投資」這個項目上卻有805億美元的淨流出。也就是說，在資本帳上有503億美元的流入，但淨流出的是302億美元，這些其他投資的流出數目是流入的2.67倍，不可謂不少。

從國際金融的格局來看，大量的其他投資，意味着在銀行體系裏的資金流數額龐大，而大額的短期資金流向，往往被視為市場對利率和匯率市場的操作。對中國而言，這個「其他投資」的資金流出，也是一個值得留意的項目，因為「直接投資」是指廠房機器的投資，是外商投資實業的證明，「證券投資」是外地投資者投資國內金融資產，但「其他投資」的定義比較模糊，但可見已有不少資金在去年第四季流出中國。

人幣升值神話不再

去年第四季人民幣兌美元的匯價升值力量已減低許多，而在今年第一季，基本上人民幣兌美元的匯價是平穩或是輕微貶值，人民幣匯率只升不跌的神話，亦開始面對被打破。

站在金融的角度看，假如市場有效而監管有序，正常的資金流向會在資本帳裏清楚列出，「直接投資」和「證券投資」將大部份的資本流動記錄下來。相對來說，「其他投資」應該是一個比較小的數字才對，以現在這個數據比較高的情況來看，我們只可說有很多非「直接投資」和「證券投資」的資金流出，至於是否有不合理的情況，由於現在只有一季數據，實在不宜妄下定論，但若果情況持續，就值得我們關注，起碼是否有資金不正常的流出，因為這些可能是金融體系出現問題的先兆。

恒生管理學院商學院院長 蘇偉文