內房股減持倉比重

我們於本年初認為對內房板塊不應過分悲觀，並推介恒大（03333）及龍湖（00960）作投資首選。事隔兩個多月，兩股自本年初最低位計已升逾四成，近期一眾內房發展商紛紛交出首季業績，表現好壞參半，現在讓我們再次審視內房板塊於第二季的投資方向。

宏觀方面，中央房地產調控政策的大方向，迄今並沒有明顯放鬆。總理溫家寶早前表示，將嚴格執行並逐步完善抑制投機政策措施，促進房價回歸合理水平，料內房企業於第二季經營仍屬艱難。

從首季度累計實現合同銷售情況看，恒大及龍湖等數間內房發展商按年下降逾三成，惟其三月單月實現合同銷售皆實現環比及同比增長。根據國統局數據顯示，三月份70個大中城市新建商品住宅銷售價格總體上繼續呈下降趨勢，而銷售面積卻有所增長，凸顯「以價換量」情況。現時發展商以降價促銷形式加快資金回籠速度，避免步入如日前杭州金星房地產因資不抵債而提出申請破產的後塵。雖然此舉將對內房整個板塊毛利構成壓力，但為其現金流起了正面作用。

估值上，現價行業平均對其資產淨值折讓幅度已大幅收窄至三成，投資價值吸引力漸降。基於上述原因，我們建議於次季應減持內房板塊，待回調過後再考慮買入。