惡性通脹未行遠 黃金牛市怎玩完

金價由二月份高位回吐約百分之七，機構投資者由看好轉趨看淡，自二月底以來，對沖基金、退休金及其他貨幣基金經理大劈黃金期貨好倉三成九，反手大幅增持淡倉八成七。多數分析師認為，今輪黃金牛市可從二○○一年金價低點的二百五十三點五五美元算起，如以這次回吐為回調起點，則意味着金市長達十二年的升浪步向終結。是耶非耶，除了技術走勢呈現的迹象，牛市專家信念動搖口風突轉，也是估黃金牛市玩完的佐證。

金價逆轉反映市場對前景的解讀，相信涉及對黃金避險需求下降，主要體現在幾點：其一，美國經濟回穩。今年以來數據頻頻報喜，甚至最令華府頭痛的就業與房屋，都連續浮現向好迹象，與此對應的是，有關推第三輪量化寬鬆的預期降低，估計推出的機會由最初的必推無疑，後來降到四成以下，直至到近期只有兩成半，顯示急速下降趨勢，這對金價的預期直接產生重要影響。

其二，環球通脹回落。美國一再量寬引起當地通脹的預期，已證明是場虛驚，而量寬引發禍水東流，受害的新興經濟體包括中國，通脹也在回落中，而且由於經濟放緩，牽連到各類大宗商品的需求急劇下降，也造成通脹在一段時期無法上升的預期，黃金對沖通脹風險這一煞食因素，已被極大地削弱，尋找黃金以外更佳投資的情緒主導着資金流向。

其三，持有成本累事。黃金的持倉成本累積後，當金價漲勢不再時，持倉成本開始侵蝕金價，作為無孳息回報的產品，又大大削弱了對沖功能，引發沽售是理所當然。尤其主要基金投資組合對黃金減磅，互相「傳染」勢形成力度不小的拋壓，金價回吐，可能正是基金組合減磅的結果，這樣的減磅結束與否左右金價走勢。

事實上，對投資市場而言，沒有山盟海誓的長相廝守這回事，甚至戀愛都不宜長談，對象「換畫」才是鐵律，只在於「換畫」的時點。以此為據的話，黃金可戀期已長達十二年，似是到了投資厭倦症發作的時候。然而，這都是過往的經驗而已，在前所未見的金融危機中，經驗不會簡單地重複，因為地球不是平的，經濟不是直線的，金價仍有不確定的影響。

不但歐債未脫危險期，美國經濟復甦仍如履薄冰；而且中東政治火頭尚燃，油價飆升還時冒變數，惡性通脹重燃未可排除。在這樣的不確定下，斷言黃金牛市終結，可能有失鹵莽。市場投資行為依自身判斷而行，但政治與經濟有自身的運行軌迹，譬如政治上點燃中東戰火，形勢立時改寫。政策不確定仍是不可忽視的因素。

判斷金價，不應忘掉聯儲局，對影響金價諸多要件，聯儲局決策可謂話事過半。當市場相信經濟向好、通脹回落時，要記住聯儲局尚未改維持低息到二○一四年底，主席伯南克未關死量寬大門，顯示聯儲局和市場的想法不一樣。到今年六月聯儲局的扭曲操作結束，屆時將對其後政策施為有一番交代。這個時點相信是好淡角力的節骨眼，金價是龍是蟲會有鮮明啟示。