MARKET SENSE：國壽銀保差拖累業績

二○一一年中國人壽（02628）股東淨利潤為183.31億元（人民幣．下同），按年下跌45.5%，每股基本與攤薄盈利均為0.65元。集團宣布派發末期息每股23分，較一○年的40分顯著減少。期內集團不計入當期損益表的其他綜合收益錄得虧損242.14億元，因此歸屬股東的實際綜合收益為虧損58.74億元，加上期內派發一○年度股息113.06億元，導致股東權益下跌8.23%至1,915.3億元或每股6.78元。

期內盈利大跌的主因是，內地貨幣政策不斷收緊以應付持續的通脹壓力，導致資本市場持續低走，集團因而要為股權型投資計提資產減值損失129.24億元。期內總投資收益率較一○年下跌1.6個百分點至3.51%，表現不及同期平保（02318）的4%。國壽的投資資產按年增長11.9%，增幅低於平保同期的13.68%，投資資產規模增幅以及投資收益率均跑輸平保。

保費增長跑輸平保

分析壽險股不應只看當期損益，更重要的是內含價值的變化。一一年底國壽內含價值為2,928.54億元或每股10.36元，按年下跌52.45億元或1.76%，當中經調整的淨資產價值減少343.89億元或23.77%，有效業務價值增加291.44億元或19%。一年新業務價值為201.99億元，同比增長1.81%，低過平保的8.48%。

要分析內含價值變化，就要了解壽險業務表現。期內集團總保費收入3,182.52億元，同比微增2,300萬元，市佔率跌至33.3%，不過仍然領先。期內集團首年業務保費收入（FYP）按年下跌15.72%至1,477.21億元，同期平保FYP只下跌8.67%，因國壽較依賴銀保渠道，而期內銀保渠道受到監管政策變化的影響，整體行業表現都下滑。

筆者一直強調，壽險公司保費收入增長的動力不能靠新賣的保單，而是要靠年期長的舊保單的續期保費，才能有複式增長的威力。事實上，國壽總保費收入能夠在新業務倒退的情況下保持平穩，全靠續期保費按年增長20.9%至1,547.29億元，不過增速仍然不及平保的31.61%。 （待續）