美經濟乍暖還寒 QE3似遠實漸近

從已經公布的數據來看，美國經濟近期的表現確實令人眼前一亮，經濟緩步增長、通脹受控、失業率從高位回落、大部分地區樓市見改善。縱使復甦勢頭尚未完全穩固，至少比部分歐元區成員國如意大利及希臘深陷衰退泥沼，仍要為經濟苦苦掙扎，拖累整體歐元區復甦，兩者高下立見。

美國聯儲局剛發表的褐皮書，亦對經濟前景評估偏向樂觀，認為二月中旬至三月底這段期間，聯儲局轄下十二個大區的經濟維持輕度至中度增長，多數地區的製造業有增長，較值得關注的是油價持續高企，可能帶來通脹壓力，再次損害美國經濟增長。

聯儲局每年均會發表八份褐皮書報告，供聯儲局公開市場委員會作為議息時的參考，報告只會描述當前的美國經濟運行情況，但不會提供具體數據。如果褐皮書所言俱屬實，美國經濟大致朝着良好方向進發，當然皆大歡喜。

不過聯儲局的話事人卻不像褐皮書那樣樂觀，對於是否需要進一步推行量化寬鬆政策，始終留有餘地，不敢將話說得太盡，反映美國經濟現階段正處於十字路口，可以變好，也可以變差。聯儲局副主席耶倫在最近的發言中亦指出，若美國經濟復甦步伐較預期緩慢，可能推出新一輪量寬政策，令市場有更大的想像空間。

事實上，聯儲局三月份的會議紀要亦顯示，官員心裏仍然有一層抹不走的陰影，恐怕目前動力不足的經濟增長後勁不繼，出現兩年前那種「前高後低」的格局。上周剛公布的三月份非農業就業新增職位少於預期，令聯儲局憂慮進一步加深，是不難理解的。

雖然就業市場回軟，觸動了聯儲局一眾理事的神經，但市場預計聯儲局在本月的議息會議將會按兵不動，靜候其他經濟數據出爐，確認美國經濟走向後才作決定。如果四月份和五月份的就業市場表現繼續不振，未能扭轉三月份非農業新增職位的疲弱增幅，聯儲局到時迫於無奈，或要使出撒手鐧，在六月份的議息會議推出第三輪量化寬鬆措施（即QE3），無論是為短期刺激作用也好，是為終極一博也好，都要將就業市場扶植到當局覺得較安心的水平。

聯儲局將QE3備而不用，當然有其實際考慮，須知經過前兩次使用後，量寬政策的威力已經愈來愈低，若果出招的時間拿捏得不好，政策的規模又不能準確判斷，美國經濟極可能失去谷底反彈的機會。更何況聯儲局內部亦有理事堅決反對再推行量寬政策，不贊成將超低利率的時間維持至最少二○一四年年底，認為超低利率為期過長，會對金融市場和實體經濟造成傷害。

聯儲局內部對此沒有一致意見，反映要拯救在金融海嘯中重創的美國經濟一點也不容易。除了美國的經濟數據時好時壞，看好看淡都各有理據，美國經濟前景也不能僅看本國因素，也受其他外圍因素影響，包括歐洲債務危機的發展，及油價高企的走勢會否回順等等。聯儲局不願再出招，可惜外圍環境朝着相反方向走，聯儲局想封刀，恐怕甚難如願。