養老金吹入市 是口術亦激進

內地養老金入市，自去年底提出後一直爭論不休，有大聲疾呼的支持聲音，然後有反對聲音出來撲火，畢竟這涉及數以萬億計資金的利益關係，加上養老金性質應列最低投資風險級別，放到風高浪急的股市打滾，怎不叫人提心吊膽？

始作俑者是中證監主席郭樹清，其上任後即推多項改革措施，甚至出口術為股市抬轎吹喇叭，故倡議養老金入市，難免被人懷疑是否另類托市。出面護航者是全國社保基金理事長戴相龍，兩人一唱一和，戴相龍在博鰲亞洲論壇再度發功，先頌揚股票投資過去九年來回報豐厚，並預言未來養老金投資股票最高將達四成。

現時股票投資佔社保基金資產配置有兩成左右，但佔利潤高達四成，九年來平均回報率達一成八，這數據顯示社保基金投資的確獨具慧眼，因為去年財經界有熱話謂，股市指數十年「歸零」，即股指十年一覺醒來竟原地踏步。然而，社保投資股票九年來回報超過一倍，是其投資經理功夫了得，還是一種錯覺？

無論如何，「往績」不代表一切，股市無疑歷年平均回報遠遠跑贏其他投資，但長勝將軍也有敗陣之時，長線持有股票是最佳投資之道，這說法近年已引起質疑。當然，投資哪個市場亦有莫大關係，買日股揸二十年尚不能保本，今日歐股亦可能是日股翻版，美股多年來一枝獨秀，內地股市漲銳跌速如冒險家之樂園。戴相龍表功拿○三年沙士為起算點，亦有取巧之嫌。

至於投資股市比重多少，沒有一刀切的標準，但愈年輕可承受的風險愈大相信不會錯，養老金但求安穩保值，跑贏通脹是基本要求，由於近年通脹高企，要求更高回報無可厚非，但投資額若增至四成，風險亦隨之增加，恐失養老金安穩保值原意。

現時的養老金規模達兩萬億人民幣，假使未來其他省市陸續跟風廣東省，將資金交託社保投資，兩成資金便是四千億人民幣，惟分批入市，故刺激只是有限。因此股票市場對此消息一直反應平淡，A股今年首季徘徊不前，且A股若聞風先動的話，養老金亦有接火棒之嫌。

香港的強積金多年來回報差強人意，港人尚有多個投資風險級別可供選擇，但內地民眾沒有選擇。一○年廣東社保基金資產，超過九成被限定為銀行定期存款，僅有不足百分之二為債券投資，基金收益率僅百分之三點五，那是一個極端。按戴相龍的意願，他日四成投資股票成另一個極端，由一個極端走向另一個極端。

世上沒有只賺不賠的投資，尤其股票市場更大起大落，社保基金的往績斐然，但不少是靠「打新」(認購新股)、投資未上市企業及私募基金，其規模不大亦有靈活之便。然而，當各地養老金陸續到位交託營運後，要再保持高回報將不容易。

論投資選擇，民企股帳目存疑固然沾手不得，大型國企的回報率只是有限。戴相龍拿「往績」作誘餌，但最終回報可能跑不贏定存或債券，基金經理和證券商這些「中間人」才是最大得益者。