超低利率有口齒 伯南克難捨量寬

量化寬鬆（QE）攪動全球不得安寧，提振經濟的作用亟存異議。美聯儲第三輪量寬一吹風，不但國際非議之聲不絕，連美聯儲局內也更趨鷹鴿對峙，反量寬的鷹派陣營，隨着經濟數據頻傳喜訊，姿態趨硬勢力漸壯，聯儲局關於維持超低利率到二○一四年的共識，愈益受到挑戰。聯儲局主席伯南克日前的講話，似乎用意正在於平抑外來挑戰，伯南克所處地位，應當作為非鷹非鴿的中間派，但他選擇了捍衞超低利率共識的立場，暗示無意關上量寬之門。

從伯南克的講話不難發現，與視復甦景象為扭轉政策根據的看法不同，他注重透過經濟增長看失業率的改善，在他眼裏就業升溫可能是暫時的。伯南克的政策邏輯是：需要經濟更快的增長，來達致降低失業率，而經濟更快增長則仍需要超低利率政策支撐。換言之，放不放棄超低利率政策的關鍵，不取決於經濟增長，而取決於失業率是否扭轉。

失業是比復甦更具爭議的課題，美國的失業症候是周期性的還是結構性的，已爭論了幾年未達結論，恐怕最終須由現實去驗證。如果是周期性失業現象，隨着經濟增長加快，失業可望迎刃而解地得到改善；如果是結構性失業現象，僅憑加速經濟增長並不能改善失業。伯南克將注碼押在前者，而不少學者認定是後者，高失業維持了一段長時間難以改善後，伯南克這一賭的勝算並不高。

美國勞工部的數據顯示，在此輪經濟復甦期間，大學畢業生的就業率上升了百分之五點八，而高中肄業生的就業率下滑了百分之三點九。數據表明低技能就業難度大，這是美國產業結構與人力結構不咬弦，美國政府是不會不知道的。總統奧巴馬提出的再工業化，向出走的勞動密集企業招徠回巢，正是對應之術。低利率加低稅負政策，是釣出走企業回巢的餌，伯南克咬定長期維持低利率，可謂能幫上大忙。

伯南克心裏明白，但嘴上說的卻是，失業大多是由經濟周期因素而非結構性原因造成。此外，恐怕伯南克心裏明白，但嘴上不說的是，發展國競相量寬，美元對量寬是不會「自動棄權」的。聯儲局有成員指摘，各國央行不應具有無限制的購買資產能力，因為這樣會打破貨幣和財政政策的傳統界限，並讓政府透過通脹效應來減輕債務負擔。

指摘恰恰洩露了天機，正是為了減輕債務負擔這個誘因，更激發各國央行打破傳統界限選擇量寬，因為債務不勝重負無力償還，如此「體面」的減債招數，而且取決在我，歐洲不會放棄，美國也不會放棄。至於由此攪動起通脹，令世界不得安寧，那不是歐美政府憂慮的事。美國經典名言「我們的美元，你們的問題」，已分清了當中利害。基辛格說的「誰控制了美元，誰就能控制世界」，亦清楚了美元的主導地位，無論有多大爭議，伯南克以至聯儲局只能以利益為決策依據，道義的花言巧語，只是蒙蔽世人的掩飾。