發新股備購併 港交所利弊未擺平

港交所尋求股東授權，批准發行最多一成新股，市場猜測是否為購併倫敦金屬交易所（LME）作財務準備。對於許多上市公司而言，每年召開股東大會通過一般授權發行新股已是普遍動作，但港交所並非一般的上市公司，是香港這金融中心的唯一證券交易所，大股東是特區政府，計算盈利之餘，最大責任是維繫香港金融穩定。

上市公司發新股的目的，包括加強營運資金、償還債務、發展現有或新業務等等，即使未有特定目標，能增加財務彈性亦有備無患，獲授權未必代表準備發行新股。然而，港交所是獨市生意無懼競爭，本身更是一頭「現金牛」，一一年營運支出僅佔收入的兩成三，故可說除了購併外，毋須負擔太大的資本開支，故市場認為港交所此時此舉有「此地無銀三百両」的味道。

LME預計的收購價約一百二十億元，支付收購價可透過換股、配股、供股或融資等途徑，任何一種均可行，以一家年賺超過五十億元，並享有壟斷地位的公司而言，向銀行借貸也易如反掌，惟會影響派息能力。港交所管理層需考慮的是何種方法符合股東最佳利益，且哪種方法均有利有弊，要小心處理。

港交所現價去年市盈率達三十倍，一直為全球估值最貴交易所。行政總裁李小加的如意算盤是以高估值發行新股，即使以「高價」擊敗競爭對手，扣除發行價存有折讓亦是划算，可拉低港交所本身的市盈率。不過，除非購併後能產生很大的協同效應，否則在分析員眼中，不會覺得港交所因而變得「抵買」。

有評論猛烈批評港交所此舉，認為港交所若以股換股進行購併，等如引入其他外資股東，一旦持股成為顯著股東，屆時英國監管當局是否歡迎港交所購併LME也成疑問。倫敦挑選買家非單看出價，因全球商品的最大買家是中國，LME若想登陸神州，投入港交所門下，或有利於拓展內地業務。

港交所能享特高估值，主要是背靠中國的優勢，特區政府在○七年買入港交所百分之五點八股權，動機一向是市場疑團，甚至一度疑是為推行「港股直通車」鋪路，無疑中港金融市場愈走愈近，若有另一顯著股東，兩地合作交流會否構成障礙？

有建議指港交所可透過配股或供股進行集資，配股的好處是承配人可包括多名機構投資者，甚至有機會優先配股予港府，但不配給港府則會攤薄港府的股權，如何取決均會惹來諸多猜測。然而，對小股東而言，無論配給誰人均會攤薄每股盈利，吃虧自不待言。相對上，供股會是較為公平的做法，但未必每名股東均願意掏腰包，尤其當市場氣氛低迷的時候。

港交所在延長交易時間，以及設「期指夜市」等爭議性改革議題，涉嫌惟求提高競爭力，而罔顧小經紀及散戶的利益，增發新股的議題亦相當敏感，惹起爭議無疑提醒港交所，求壯大時需審慎平衡各方利益。