人幣有可炒之道 離岸市場逢機遇

人民幣中間價前日跌三十一點子，見三個月新低，昨日升三十二點子，一來一回的波幅，相比上周五漲一百六十二點子，然後本周一跌二百零九點子，只是「小巫見大巫」。人民幣匯價這樣的波動，印證了中國官方一再表明的，「擴大波幅」的時代已經開啟，日後單日動輒出現上百點子的波幅，市場就不必為之詫異了，反而須逐步習慣這樣的波動走勢。

踏入今年，人民幣終結單邊升值意圖，已透過一再的跌跌升升表現出來，儘管一度猛吹轉向貶值的逆風，但從中國的現實研判，單邊貶值是不可能的。官方向外間表明，人民幣匯價可能接近均衡水平，是對匯價現水平的公開認可，大幅貶值必背離官方認可，實際上國際經貿環境也不容人民幣大幅貶值，因此即使貶值對急需提振的出口有莫大好處，當局也要作平衡考慮。

正是基於經貿現實的考慮，市場整體的判斷仍認同人民幣升值趨勢未改，但專家們也調低了升值幅度的預期，社科院研究員稱難見每年百分之五至六的升幅，甚至估計恐怕逾百分之三的升幅都難見到。但人民幣匯價亦不好在均衡水平，變成一潭靜水、死水，要體現活力在於促成其上下浮動，擴大波幅後將浮動變波動則是更大的活力，表明人民幣不再是靜水微漪，而是能掀波瀾的活水。

這個變化帶來新的市場反應，一方面使人民幣在波幅擴大後有可炒之道，增加了投機色彩，可望提升交易活躍度；另一方面因應匯價波動的風險，市場對人民幣外匯避險的對沖產品需求增加，成為人民幣期貨期權等產品的發展機遇。值得注意的是，人民幣炒作、對沖的市場，目前主要在離岸，因此可謂機遇在香港，本港不能守慎旁觀，而令機遇失諸交臂。

現時離岸人民幣日交易量，已按年倍增至三十億美元，在擴大波幅使可炒之道提升下，有機會吸收更多大宗交易，離岸日交易量還會大幅提升。當然，離岸市場的活躍不僅僅利在香港對內地亦有重要作用。在離岸市場大成交量走勢下，NDF的雙向波動，可以為人行的匯率決策提供更貼市的依據。

過去人民幣匯價長期缺少雙向波動的靈活性，使官方以外的外匯市場累積大量長人民幣、短外幣的頭寸，這種嚴重失衡的配置，其後果是推高了官方的外匯儲備。當人民幣投機性加大後，可望改善這種失衡的資產配置，從而減輕外儲的膨脹壓力。由此可見，這是當局借助市場，改善結構性失衡的一項長遠性圖謀。這個有利的轉捩，因為歐債危機促成資金從中國流出而得以成全。

人民幣匯價擴大波幅啟動，離岸市場一種全新形態出現，可望使本港人民幣業務多了生機，普羅散戶應留意到這種變化，了解自身人民幣資金，除了存款、買債這樣的出路，也將有更具「風險胃納」的資金配置出路，從而有條件多元化。同樣道理，企業和機構的人民幣配置，將有規避風險的手段以保資產價值。體現這種機遇降臨，離岸市場的發展應可以更上一級台階。