投資SUN角度：滙控翻身怕三年又三年

向來被視為香港人銀行的滙豐控股（00005），經歷過經濟起跌的多個風暴，都屹立不倒兼業務愈做愈大，成為橫跨五大洲的環球金融機構。怎知業務愈大，危機就愈埋愈深，○八年金融海嘯一役，進行了歷來最大型供股集資，香港的供股率達到98%，可見香港人何等力撐，管理層更承諾要大力整頓，重新出發。殊不知上周派出了一一年業績，揭露了根深柢固的結構性問題，反映供股至今的三年來實際得個「吉」，未來又如何走過環球金融依然不穩的前路，都是市場最關心的問題。

滙控一一年全年賺162.24億美元，按年增長27%，屬市場預期上限，亦是自○八年業績大倒退之後，連續第三年有增長。末期息派0.14美元，折合1.1港元，全年計派息是3.2港元，股息率達4.6%，似乎滿足了不少股民買滙控求穩陣又有息派的心願。

不過，魔鬼往往在細節裏，滙控業績的魔鬼又出奇地多。細心拆解去年業績，單睇第四季的季度盈利便按季倒退55%，僅得23.6億美元，全年增長背後幾乎全來自債務及衍生工具公允值收益帶來的41.61億美元，若扣除這部分「紙上富貴」的收益，按實際基準計算，稅前利潤按年減少6%，真實版的盈利不升反跌。

股民重視的股息雖按年遞增，但按盈利計算的派息比率實際是不及一○年，由46.6%降至42.4%，剛好是管理層所講派息比率在40至60%水平的下限。

滙控近年不但供股以充實資本，又制訂了明確的策略，定下了多個鴻圖計劃，為市場帶來一點希望。

滙控○九年供股時講過，無需要再進行股權融資，但公司近期卻構思以發新股吸水派花紅，此方法實際一方面向員工發股讓其在市場套現，另一方面就攤薄了現有股東的權益，市場估計該筆新股以市價計算相當於12.8億元，跟供股所帶來的權益攤薄實有異曲同工之妙，不同之處只在於規模較細。

未來發展仍陷困局

另外，管理層去年舉行策略日，提供一條集團發展的路線圖，以釋除疑慮，其中提及了多項指標，包括未來三年要節省共25至35億美元成本，並把成本效益比率定在48至52%。去年業績的實際成本效益比率根本未達標，高至61%，反映滙控要收拾殘局還要多加努力。

同時，一間銀行的實力如何，其實不是講究歷史有幾悠久，員工有幾多，最重要是睇資本，標準之一是資本充足比率。按去年的目標，滙控的計劃是達到一級資本充足率10.5%，但去年有關比率只有10.1%，且反映股東回報的股東權益回報率更只有8.8%（扣除一次項目影響），跟目標所定的12至15%相距甚遠。

為了大派定心丸，滙控表明會加快出售無貢獻的業務，以及落實可持續發展的經營模式。年來滙控的確出售多項資產，又實行裁減三萬人計劃，還涉及一向賺錢的香港亞太區。不過，最新公布的是香港實際裁員不多，未來更有機會加薪或加人手，不裁員的消息雖聽落順耳，卻反映了管理層在判斷未來發展時有所混亂，究竟現時有無斬錯纜，出售了不應出售的業務，未止血的美國業務及歐美資產問題如何處理仍是一個大問號。