輪證熱選：反手做淡吼Put輪熊證

傳統的投資者一般「問升不問跌」，沽空、買Put（認沽輪）通常不及長揸股份、買Call（認購輪）買牛證般受歡迎。隨着港股愈升愈高，至上周高位遇阻，投資者開始揣測今輪升浪是否已告終，或考慮應否反手做淡。若然你是對大市悲觀的一員，以下的Put輪熊證做淡技法，也許派上用場。

今次升浪由去年十二月二十日、恒指約18,000點水平時起步，至上周升幅已逾3,000點，但期間卻吸引較多資金淨流入認沽輪及熊證看淡。大和數據顯示，這段時間（截至上周四）共錄得近15億元淨流入整體認沽輪及熊證，另一邊卻有共4億元資金淨流出認購輪及牛證。

投資者慣性看好，投資場上「做好容易做淡難」會否是原因之一？大和香港權證銷售部聯席董事葉文炘認同，相對買Call，投資者買Put需較高的心理質素，因一般而言「估底」容易過「估頂」。「當全世界最悲觀時，市場離底部不遠，但樂觀情緒猶如放大鏡，市場可以愈趨亢奮，將市場頂位愈推愈高，增加淡友的獲利難度。不過，由於每當升浪逆轉，下跌的幅度及速度可以好大，估中邊的回報可以好高，故市場總不乏想做淡的投資者。」

淡友要增加勝算，關鍵是適時調節策略。葉文炘指，第一種是看到跌勢已成，跟着上車博後市再跌，由於已錯過了通常是最「和味」的第一波跌浪，所以投資者此時應揀選較高槓桿的窩輪，倍大潛在回報。另一種是想「食埋」第一波跌浪，基於時間較難把握，故此情況應以較低槓桿的窩輪部署。至於年期及行使價選擇，可按投資者需要而定，以現時為例，年期三至六個月、一至兩成價外的認沽證較受市場歡迎。

對沖正股跌價風險

除看淡後市，Put輪熊證亦適合持有正股的投資者，去對沖股份跌價風險。中銀國際股票衍生產品執行董事雷裕武表示，若預期大市已抵達相對高位，但不肯定大市會否轉跌，可考慮為持股「買保險」，買入相關Put輪或熊證去減低可能的損失，買幾多可按以下公式計算：所持正股股數 X 兌換比率÷對沖值 = 所需買入Put輪或熊證數量。無論跌市最終有否發生，買保險都要付出成本。另若投資者有信心後市將跌，最好是先把持股沽出，候低再買。

另他補充，現時開始踏入業績期，正是市場預期與企業實際業績對照之時，若出現落差，股價或因而急升或暴瀉，為窩輪投資者製造機會，而一早作了Put輪部署的，有可能同時賺價賺波幅。

接近收回價勿沾手

雖然做淡有機會較做好獲取更高回報，但產品本身的限制亦要注意。葉文炘指，股份Put輪「物以罕為貴」，市場上的選擇較少之餘，引伸波幅一般亦較相應Call輪高。「因為發行商為Put輪對沖的成本普遍較高，如可能需要借貨沽空，或買入供應較少的場外認沽期權，令對沖難度增加。」她強調，引伸波幅高不打緊，最重要是引伸波幅是否穩定，以及該輪是否「跟行」，即實踐槓桿（輪價變幅÷正股股價變幅）是否貼近該輪顯示的實際槓桿。

投資熊證方面，雷裕武認為不宜揀太近收回價的。他舉例，近期較活躍的恒指熊證收回水平為21,900至22,200點，槓桿可達二十倍以上，對部分投資者或過於進取。相反22,800點或以上收回的恒指熊證槓桿約十倍或以下，而部分恒指輪提供的槓桿可更低，較具防守性。

今周窩輪精選

大和香港葉文炘推介

推介：滙控沽輪15232

條款：行使價75元，實際槓桿5.2倍，一二年七月到期，引伸波幅30.5%。

原因：適合看淡今日滙控（00005）公布的業績的投資者，推介輪的溢價為同類型活躍輪最低，投資效率相對理想。

中銀國際雷裕武推介

推介：恒指沽輪13524

條款：行使價20,600點，實際槓桿4.6倍，一二年十二月到期，引伸波幅25%。

原因：重磅股陸續派成績表，或影響恒指短期走勢，推介輪適合想作中線部署的投資者。