標普敲山震虎 歐央行難自保

標普選擇「黑色星期五」，按下了調降法國評級的發布鍵，這一次可不再是「技術失誤」。標普在它的聲明中分析，歐債危機的根源並非僅是財政問題，而是歐元區核心國家和邊緣國家競爭力差距不斷拉大的必然結果。這個分析似乎顯示標普對歐債的考量是極其宏觀的，但降低法國評級，恰恰有「製造」更多邊緣國家的效果，同時可能分化瓦解歐洲的財政核心。

在此之前，法德兩個歐洲核心國，是推動歐洲財政聯盟的主要力量，猶如歐洲為解決債務危機，向前行的兩條腿。法國被降評級，不但激化法國國內的政治分歧，也拉開了法德之間的差距，或者說「離間」了法德之間的磋商地位，未來很大機會缺少了一條向前行的腿。一旦法國疲軟，德國更加獨力難支。

歐盟委員會在反擊標普的舉動時，強調歐洲穩定機制若七月能按時運作，歐洲穩定機制將有自己的資金基礎，能減少評級變化對成員國的影響。然而，這是一廂情願，歐元區承擔救援的歐洲穩定工具（EFSF），並沒有自己的資本，僅靠高信用的成員國提供擔保來融資，用以發放援助貸款。

當高信用成員國一個個被降級，失去擔保資格，擔保體系被砍削得支離破碎，EFSF的信用評級怎得以支撐？有分析指一旦法國、奧地利失去了擔保資格，EFSF的三A擔保額將從四千五百一十億歐元降至二千七百一十億歐元，蒸發掉四成功力，「有自己的資金基礎」的EFSF基礎動搖，如何打救處處債務火頭的歐洲？

正因如此，標普搞低法國等三A評級，就不能說是孤立的行動。這一招有敲山震虎意味，包括德國、EFSF及歐央行，都將承受更大壓力。當中德國、歐央行明言，企硬拒做最後貸款人，但兩者不肩負起此任，歐債勢必無逃生門。敲山震虎的目的，就是要逼德國及歐央行站到前台，承擔起責任。

實際上，除了德國難逃承擔責任，儘管歐央行力拒押上信用，承擔責任踏上印鈔之路，其實已悄然孭責上身。歐洲央行為解決銀行業「缺水」問題，去年推出長期再融資操作（LTRO），資產負債表規模飆至破紀錄的二點七三萬億歐元，相當於歐元區區內生產總值（GDP）的兩成九。

這個數字不但創出了新高，而且遠較聯儲局兩度推出量化寬鬆（QE）救市的數額為高，加上歐央行早前調低銀行融資抵押品門檻，一旦資產質素轉差，守歐元尾門的歐央行隨時自身不保。因此歐央行將區內銀行孭上身後，再無餘力做更多救助。雖然看似極不願印鈔，但變相QE的重負，足以平添了不小的風險，根據這樣的實情，說歐央行也會隨時被降級，也就毫不奇怪。

眼下希臘等待巨額貸款填氹，以避過違約，也免致被剔出歐元區，此外加上葡萄牙、愛爾蘭缺水總額可能達到二千億歐元。債主臨門外加評級機構攪局，歐洲解決危機的前路未敢放眼長遠，市場聚焦如何跨過眼前這道乾涸的鴻溝。