哈繼銘：A股估值屆歷史低點

上周港股投資氣氛好轉，恒指重上一萬九千點樓上。然而，歐債危機的陰霾仍揮之不去，隨時可為市場帶來突如其來的衝擊。高盛投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘接受本報專訪時表示，歐債是今年最大的變數，但有危亦有機，今年內地股市不乏投資機會，相信下半年會較上半年好，只是波動性或較大，投資者要謹慎應對。

對內地及環球經濟有透徹研究和了解的哈繼銘表示，歐債是關乎全球投資資產的不確定因素，惟現在市場仍拭目以待一個具體、有遠見，及切實可行的解決方案，而在此之前，大家投資只有見步行步。

貨幣貶值有助脫困

究竟歐債危機需時多久才有解決可能？哈繼銘指，大家或可從亞洲金融風暴找到一點啟示。「我在任職國際貨幣基金組織（IMF）期間，有兩年被派往印尼作經濟研究，那時正值亞洲金融危機的高峰期，我發覺現在的歐債危機問題，與當時的印尼類似，如同是外債負擔較重、外貿出現赤字等。」

他續指：「當時危機爆發後，印尼、韓國、泰國等經濟經過三、四年調整才有起色，匯率擔當了重要角色，當地貨幣大幅度貶值，令進口基本上因太貴而停止了，但出口卻突飛猛進，出現三、四年的外貿順差。匯率的變量令當時的亞洲國家不得不緊縮，最終亦使債務問題得以解決。」

「匯率不能動，價格就必須動。」哈繼銘指：「現時情況是部分歐元區國家已長時間出現外貿及財政雙赤字，如果他們有自己的貨幣，早已貶值，它們一直透支着歐元帶來的好處，到現在該是付出的時候，一是通過貨幣貶值，一是緊縮開支。不過，現在看來兩者皆不容易。」

歐洲勝在可印銀紙

不過，危機並非這麼悲觀到無可救藥。他指出，歐元區有一獨有工具是香港、印尼沒有的：印鈔。他指出，歐央行可以採取一些措施，如進一步放寬貨幣政策、降低利率，去緩解債務危機。只不過歐央行亦有自己的顧慮，去維護保持歐元穩定的宗旨，而不是濫用貨幣政策去拯救有問題的國家。

事實上，歐豬國將於二、三月進入償債高峰期，但哈繼銘認為，這是有危有機。危是如果不能順利解決，後果或許是歐元進一步貶值，歐洲以至環球其他資本市場也會受牽連。不過，機是因為若有一個系統的方法，可以順利過渡償債高峰期，那市場的信心會提升，接下來較小的償債期自然問題不大。

哈繼銘表示，今年中國及新興市場也不是沒有投資機會，只是上半年可能比較差，但正因為情況較差，政府才可能會放寬一些政策，令資本市場信心回升。「內地政策的大方向是放鬆的，但放鬆多少仍要看外部環境對其影響，預期內地今年可保持約8%或略低於8%的軟着陸式經濟增長，存款準備金率亦有可能在春節附近再往下調。」

不過，內地股市不跟實體經濟增長走，早前更曾回到十年前的起點。哈繼銘認為，這比較的宏觀背景是完全不同的。「十年前中國剛加入世貿，房地產改革正在起步，經濟增長有很多亮點，但今天是靠出口帶動的經濟增長下降，樓房價格高企，上市公司數目亦較以前多很多，所以即使現在股票指數水平與那時差不多，也不代表一定要升。當然，如果從估值來分析，現在已屆歷史低點。」

他續指：「股市的升跌，要看兩因素，一是實體經濟可否健康增長，二是股市上的供求關係。雖然今年內地經濟增長較弱，但相信到下半年環比應有所增長。」因此，他較看好內地股市下半年會有所反彈，惟現時歐債危機懸而未決，當以謹慎為先。