Fundman睇市：恒安享高估值有道理

歐洲央行透過三年期再融資操作，向區內銀行釋放4,892億歐元，規模之大創長期再融資操作的新高，歐元匯價應聲下挫。筆者曾經以陰謀論講過，整冧歐元區，最大的得益者非美國莫屬，因為美國及美元資產將變成資金唯一出路。

睇番反映美元強弱的美匯指數走勢，至今仍然處於近半年高位。事實上，近月美國公布的經濟數據亦令市場有驚喜，最新公布的十一月份二手屋銷售創十月個新高，增長4%，優於預期的1.9%，繼續支持美元的強勢。

愈近聖誕，股市交投愈淡靜，今年情況更明顯較往年「嚴寒」得多，基金經理眼見今年市況慘淡，年尾點樣粉飾櫥窗都於事無補，索性提早放假去。睇見港股尋日主板成交只得334億元，雖然恒指最後抽上接近全日高位收市，不過正所謂大淡好尾市，都係無謂過分憧憬。

新股回勇慎防虛火

尋日掛牌的兩隻新股中國織材（03778）同京能清潔（00579），表現算有交代，前者更一度較招股價狂升逾五成，帶動部分半新股谷底反彈，不過慎防只屬虛火，奉勸一句，短炒都係適可而止。

內地明年以「保增長」為首要任務，加上通脹由高位回落，內需股可看高一線，以生產及銷售個人衞生用品為主的恒安國際（01044），既受惠木漿價格下滑，同時亦得到中央促進消費政策的支持，在波動市具有一定防守力。

恒安主要在內地生產及銷售個人衞生用品，包括衞生巾、紙尿褲、紙巾及潔膚護膚產品，製造及分銷零食產品，由於屬日常生活必需品，即使經濟增長放緩，業務所受的影響相對較小。

睇番公司業績，上半年營業額按年上升27.4%至81.8億元，但純利則下跌1.7%至11.82億元，原因是期內原材料價格大幅上升，拖累整體毛利率由去年的45.5%大幅下降至38.6%。期內紙巾業務收入增長34%至約39.19億元，佔整體收入逾四成；衞生巾業務收入上升28.1%至約18.48億元，佔整體收入逾兩成。不過，隨着內地通脹放緩，近期木漿價格亦逐步由高位回落，下半年來自原材料的壓力可望紓緩。

積極優化產品組合

同時，公司亦不斷優化產品組合，除旗下「安爾樂」及「心相印」兩個知名品牌外，在本月初又推出高端衞生巾產品「公主」系列，有助提高毛利率。同時，公司積極進軍嬰兒紙尿褲市場，迎接明年龍年的一輪新生嬰兒潮。

德銀發表研究報告指，木漿價格較上半年已下跌20至30%，而在十二月份旗下嬰兒紙尿褲的銷售動力已見改善，惟未來數個月仍有待觀察。由於預期木漿價格回落，故調高其一二年及一三年純利預測1至2%，目標價由71.7元上調至75元，維持其「買入」投資評級。雖然恒安現價往績市盈率約三十六倍，但作為行業龍頭，可享較高估值，加上公司擁有強勁現金流，可透過進行購併，提升增長動力。