Fundman睇市：莎莎增長動力未減

聖誕假期臨近，外圍市場傳來多個利好消息，先是西班牙拍債反應理想，三個月及六個月短期票據的孳息由上次的5.11及5.22厘，大幅降至1.735及2.435厘，刺激歐股揚升。

美國就因十一月份新屋動工年率化後按月升9.3%，優於預期，加埋美債下跌，令投資者避險情緒急降溫，繼續大做risk off動作，推動美股大升337點，相當於2.9%的升幅，道指收報12,103點，標普更升足3%，至1,241點收市。拿現水平的道指跟當年飽受金融海嘯重創後的低位相比，兩年幾來累升幾近一倍，再望望內地A股市場，滬綜指十年原地踏步，昨日再挫1.1%，跌穿2,200點水平，成為環球表現最差的一個市場，真是一個天一個地，這兩年大叫A股抵買的專家，再次一地眼鏡碎。

港股成交持續低迷

港股承接外圍升勢，一度升近400點，最後升幅收窄至336點收場，暫時收復了10日線，主板成交雖然回升至413億元，但最近十個交易日港股日均成交都不過470億元，未到聖誕新年，市況已如此低迷，真係無眼睇。其實，截至昨日，香港今年新上市的股份超過80隻，規模理應擴大，但結果成交每況愈下，按港交所（00388）資料，今年一月至十一月的日均成交為717.92億元，十二月份成交額只及頭十一個月的七成左右，是典型熊市表現。

平保（02318）昨公布發行A股可換股債券，集資最多260億元人民幣以補充資本。市場對此反應頗為負面，幾間主要大行更即時出報告指換股債將令明年每股盈利遭到攤薄，股價逆市下跌2.6%，相反其他內險股則全告上升，財險（02328）更升逾4%。不過升市能否持續依然是一個大問號，還是那句，要慎防內險股的政策風險。

本周一開波較令人振奮的可算是漢登（00448）獲利豐零售以溢價六成提全購的新聞，並帶挈埋部分零售股稍現鑊氣。其實，本地零售股近年面對高昂的租金成本和通脹飆升等重重壓力，業務增長動力正在減弱，就連莎莎（00178）都話租金上升對集團構成很大壓力。

據傳莎莎早前以百萬元月租，承租了銅鑼灣利園山道地舖，呎租六百多元，按截至九月底止的中期業績，銷售及分銷成本佔營業額達8.66億元，佔營業額31.1%，估計下半年相關比重會略為上升。不過，莎莎藉着本港業務的可觀收入，多年來營業額持續上升，一一年度的股東資金回報率更升至40%，較過去四年平均不到30%的水平明顯增加。

十一月份當莎莎派發中期業績時，因毛利率由去年同期的45%下降至43.9%，內地業務亦一直未能扭虧，部分券商開始唱淡，股價在4元至4.5元之間徘徊而未能突破。不過，相比歷史市盈率約二十五倍，今年預測市盈率降至十八倍，估值實在已平了一截。而中期業績後，莎莎第三季的銷售增長預期達到三成，同店銷售可維持高雙位數，其主席亦剛透露十二月至今的銷售額及同店銷售增長，都保持到上半年的步伐，只要期間的開支無特別「驚嚇」，收入增長應可抵銷租金上升的部分，4元支持位不易破。