慧眼睇市：申洲互太毛利穩定

有一天，電視在介紹特首參選人唐英年的家族，說到其祖父早年在上海設紡織廠。筆者發現在港上市的多隻紡織股，都在上海或杭州一帶設廠。幾十年前在上海設廠有它的合理性，因為當時上海遠較其他城市國際化，消費力較強，當年運輸亦沒有現在方便，不可能把紡織廠設在內陸。但為甚麼近十年設的紡織廠，仍有不少集中於上海或杭州一帶？紡織屬勞工密集行業，不是應該搬去內陸工資低的地方更划算嗎？

在沿海設廠的主要原因是紡織廠需要大量的水去運作，例如在印染廠，紡織物染加工前需用大量水清洗，以褪除在編織前塗在經紗上的漿料；給紡織物染上各種顏色、印上不同的花的處理中，都需要較多的水；生產過程大量污水，通常都是排出河流及大海。

隨着內地沿海地區愈來愈發達，在當地設紡織廠的成本亦愈來愈高，而這亦成為了一些一早已經建立了市場地位的紡織廠的保護門檻。

成功向客戶轉移成本

去年棉花價格如坐過山車，上半年大升，下半年大跌。但是幾家在港上市的垂直整合紡織及製衣公司，如申洲國際（02313），互太紡織（01382）等，其毛利率仍相當穩定。這樣穩定的毛利率通常離不開兩個原因，一是公司對沖得宜，二是公司能夠成功向客人轉移成本的波動。

根據申洲及互太的報表，它們沒有對棉花作任何期貨的對沖，故此第二個才是真正原因。市場通常認為國際品牌喜歡壓榨旗下的委託代工生產商，但似乎以上兩家公司都找到了跟國際品牌討價還價的本錢。

王雅媛 申銀萬國證券（香港）

聯席董事（作者為註冊持牌人士）

作者沒持有上述股票