投資SUN角度：估通脹見頂中港股偷步上

內地上周公布了十月份的採購經理指數（PMI）為50.4，數值維持在50以上，雖顯示經濟總體仍在擴張，但相較八月份的51.2足足下跌了0.8個百分點，亦是○九年三月份以來最低水平。數值低於市場預期的同時，近季度的經濟增長（GDP）又不斷緩慢地下降，第三季GDP增長為9.1%，不單低於第一、二季的9.7%及9.5%，亦較預期的9.3%為低。重要的指標都在證明，內地開始脫離年前4萬億元人民幣刺激方案所帶來的高增長，經濟放慢的前景愈加清晰。

經濟增長放慢本屬市場的負面因素，但中港兩地股市不跌反升，滬綜指升至逾兩個月新高，港股亦再度挑戰二萬大關。市場反應的背後是大家都在憧憬內地將逐步放寬緊縮政策，只要本周公布的十月份消費物價指數（CPI）符合預期，落實鬆手的宏調措施便可「大條道理」出台應景，股市亦因而偷步炒上。

信貸有望略為寬鬆

內地CPI從七月份的6.5%頂位回落，九月份增幅只有6.1%，市場大多預期十月份CPI會迅速降到5.5至5.7%左右水平。綜合多間大行的預測，通脹持續回落已成為無甚爭議的睇法，但大都認為，市場最關注的存款準備金率及利率的下調，會在通脹跌至5%或以下的目標才會落實，最有機會是明年首季出現，最快甚至會在今年底公布，代表信貸過度緊張的周期將成過去。

然而，總理溫家寶早前發出了微調論，在確實提出宏調政策改變方向的訊號前，內地銀行新增貸款量近日就突然加大，估計整個十月份的新增信貸規模超過5,000億元人民幣，高於九月份的4,700億元人民幣，預期全年新增貸款將達到7.5萬億元人民幣，高於年初目標。

內銀板塊率先受惠

多出來的貸款額直接注入了經濟體系，受惠的又是哪個層面？最受惠的當然是被視為經濟寒暑表的金融機構。銀行最基本業務是收取存款，向外放貸，緊縮時有錢借不得，無針無線神仙難變，但隨着新增貸款量增加、信貸規模增加，有利經營。

隨着政策風向改變，為政策付出的代價亦減少，在港上市的九間內銀股，於過去一個月便由低位平均反彈近五成，升得最勁的是重農行（03618），於十月四日最低見過2.15元，到上周五收市價3.9元，累升逾八成。重農行是現時市值最細的中資銀行股，不到92億元市值放大了股價波動，跌市時跌多點，升市時又升多點。

中線可投資的內銀股，就離不開本身的基本因素，在第三季業績中，中國銀行（03988）明顯跑輸，股價近周反彈力度同樣落後。適度放寬政策當前，最好選擇擁有強大存款背景的銀行，工行（01398）、建行（00939）既是其中存款較多的類別，第三季度盈利表現又符預期，不妨睇多幾眼。參考花旗最近給予兩間銀行的目標價5.8元及6.8元，都較現價有約16%的潛在升幅空間。

不過，是次中央放水產生的升市效應缺乏經濟實質增長的支持，歐美市場游走於衰退與復甦之間，未來一年前景仍滿挑戰，趁勢炒作時要特別留神。