經濟增速連降三季 宏調鬆緊更難掌握

國家統計局公布第三季經濟數據，令人既喜且憂，喜的是今年首九個月國內生產總值與去年同期比較，仍錄得百分之九點四的增長率，除非第四季出現特殊情況，令經濟增長急煞車，否則今年出現雙底衰退的機會不大。

令人引以為憂的是，內地經濟增速今年連降三季，且呈現一浪低於一浪的形勢，前景頗為不妙。國統局的資料顯示，第三季經濟按年增幅只有百分之九點一，不僅低於市場預期，更是兩年以來最低的季度表現。如果與今年首兩季的季度表現比較，更可看出經濟增長力度不振的疲態。

按照目前全球經濟的發展形勢，歐美國家以至國際機構紛紛下調對今年的經濟增長預測，內地第四季經濟的表現也不會好到哪裏，「破九」的風險有增無減。較樂觀的估計是中國全年經濟增長仍可維持百分之九水平，但部分較保守的經濟師，已將全年經濟增長預測調低至百分之八點四。

若從內地宏觀調控的眼光看，經濟持續放緩應該是正中下懷，反映宏調政策收效，經濟過熱所造成的資產泡沫和資源虛耗可以受到適當控制。可惜從國統局提供的資料，看不到這幅理想的圖畫，期內工業生產、社會零售銷售錄得較預期更大的升幅，拖着經濟後腿的，反是向來作為增長引擎的出口表現，專家估計出口欠佳拖累第三季經濟減少零點一至零點二個百分點。

由於發達經濟體的需求持續疲弱，出口不振對內地經濟發展的反向作用會否持續擴大，值得各方密切留意。當然，傳統上第四季是歐美市場的出口旺季，季節性因素可能令第四季的出口表現呈現若干回暖，而且按照以往的歷史經驗，內地第四季的投資和消費表現亦往往較強，出現所謂的翹尾效應，外圍經濟轉差對內地的衝擊會否加劇，相信要到明年首季以後才漸見真章。

問題是內地經濟經過一輪推動和政策調整後，靠出口帶動的經濟增長模式依然未改，令人擔心的是，失去了海外市場的需求因素，內地經濟增長將會無以為繼。未來一段長時間，必須加速推動建立內需市場。雖然內地經濟富起來，富裕階層人數已經數以十萬計，但佔內地人口比率依然極低，即使他們瘋狂消費，也無法撐起整個內地經濟，必須建立具相當規模的內需市場，中國才可擺脫長期受外圍經濟波動影響的枷鎖。

除外圍因素外，未來需要關注經濟下滑的風險因素，也包括房地產投資和銷售加速下滑。另外，溫州民營企業融資困難以及地方政府債務等各種形式的國內問題，將繼續妨礙內地經濟的增長。

面對經濟滑坡的風險上升，內地本來可以藉着放寬宏調政策力度，釋放更多的生產力，可惜內地通脹依然高企，九月份通脹只象徵式地回落至百分之六點一，依然遠高於目標水平，增加財金部門透過貨幣政策或財政政策調整經濟的難度，宏調政策下一步是鬆是緊，對決策官員絕對是個不容易應付的挑戰。