聯儲縱焦頭爛額 難避獨力撐經濟

美國聯儲局上月底議息紀錄公布，再度勾起第三輪量化寬鬆措施（QE3）的憧憬。雖然議息後的決定不過是引入扭曲操作（OT）來增買長債，令不少憧憬QE3的投資者大失所望，但會議紀錄顯示部分官員支持推出QE3，顯示QE3尚未完全落空。其實，為應付美國經濟複雜局面，以伯南克為首的聯儲官員早已絞盡腦汁，希望有些「兵器」在手，好隨勢祭出。

然而，奈何經濟爛泥難扶，OT一招既出，未見無敵功力，與QE2一樣，最終效果亦不過如過眼雲煙。視線再度落於QE3上，情況已不言自明，伯南克說的「有很多工具可用」，不過是有意安撫市場的大話一句。聯儲局負起通脹與就業雙重政策目標後，無疑明確承擔了護航經濟的責任，美國財政這一手，就形同已自廢武功。

這是美國政治現實的無奈，早前國債提高上限，掀起驚濤駭浪般的政治爭鬥角力，已令人們對美國的財政施展大失信心。最近的事態是，總統奧巴馬的四千四百七十億美元的就業法案，又在參院碰壁，再次重演黨派政治在護航經濟上的阻力。聯儲局被迫獨力護航經濟，無疑就是因為其可超脫黨派政治掣肘，但並不意味着不存在分歧，會議紀錄清楚顯示了，聯儲局內鷹鴿分明。

正因如此，QE3並不是輕易出手的事，出手需具備必要條件取得共識，一如會議紀錄揭示的，最後決定只在通貨緊縮迹象再度出現時。市場判別QE3是否推出，也就有了明確的準則。事實上，祭出OT時聯儲局已是據於經濟狀況的判斷：相比之前幾次復甦，最近一次衰退後的反彈非常弱勢。從經濟走勢來說，通脹的機率已大大降低，讓通縮擠進了聯儲局的視野。

通脹消退的有利因素，是石油與商品的漲價動力微弱。市場有言論指這得感謝中國，因為中國經濟減速的預期，削弱了石油與商品的追捧力度。其實何止中國，全世界的PMI數據向下走，足以顯示廣泛的生產收縮，令石油與商品熱不起來，使美國的通脹也因而得益，少了一股主要推力。

通脹不來通縮就來，美國通縮降臨的「結構性」原因，在於消費的孱弱。今年首季美國GDP，一下子由去年末季的百分之三點一，降至僅百分之一點八，但增量中有三分之二是企業庫存，而不是最終消費額，扣除這一因素，首季經濟增長已是似有還無。截至今年上半年的十四個季度，美國消費支出經通脹調整後的年增率僅百分之零點二，消費與經濟增長大脫節，是通縮降臨的「結構性」原因。

QE1之後QE2，QE2之後OT，美國經濟並未恢復穩定向上的動力，更不用說根本改善就業了。情況如惡化下去，則難免通縮拍門，聯儲局就只有求助QE3了。至此不但徹底暴露了聯儲局技窮，應付困局已焦頭爛額，也顯示QE3不是作為提振經濟的良藥，而是作為沖洗通縮風險的洪潮。據各路專家把脈，QE3推出的最大機會是明年的首季。