投資SUN角度：聯通靠頭啖湯佔優勢

近期港股表現疲弱，但受惠於內地3G業務迅速發展的中資電訊股，在跌市展現其抗跌力，加上市場盛傳蘋果公司將在十月四日的發布會上推出iPhone5，屆時相關股份將再成為市場焦點。在三大中資電訊股中，聯通（00762）股價走勢較強，網絡上具優勢，且策略得宜，值得關注。

內地電訊股在近期跌市表現偏強，主要是行業受外圍經濟影響較小。雖然市場盛傳中國電信（00728）將獲得iPhone5的銷售權，打破聯通獨大的局面，但聯通目前是內地唯一利用WCDMA制式，為iPhone客戶提供3G服務的電訊營運商，3G網絡兼容性較佳，料可維持其競爭優勢，即使另外兩家營運商將引入iPhone產品，對其影響不太大，主要是內地3G滲透率只有約一成，未來市場發展空間仍很大。

平價智能機帶旺上客

在3G用戶上客量方面，聯通亦勝一仗。聯通八月份3G上客量達204.9萬戶，按月增加9.3%；中移（00941）同月3G上客量微增至272萬戶，較七月份的257萬戶，增幅近6%。中電信的增速更遜同業，八月份3G上客量205萬戶，較七月份的202萬戶，僅微增1.5%。

瑞信較早前發表的研究報告指出，聯通八月份3G上客量增加9.3%，主要受到其千元智能手機受市場歡迎所帶動，而較早前管理層已表明，該公司全年的3G上客量料可達2,500萬戶。

事實上，聯通積極銷售千元智能手機的策略相當正確，令公司可維持每月每戶平均收入（ARPU）於高水平，更可削減手機補貼費用，有利長遠發展。因此，聯通上半年的綜合ARPU按年升逾9%至46.8元人民幣，相比同業均錄得ARPU下跌，表現勝同業。據悉，上述手機的最平上台套餐月費約124元人民幣，應有助聯通維持3G用戶的ARPU在100元人民幣或以上，對其下半年的業績有支持作用。

論估值，若以往績市盈率計算，聯通高達85倍，明顯遠較中電信（約23倍）及中移（約10.9倍）為高。不過，若以現價市帳率計算，聯通約1.59倍，與中電信及中移相差不遠。

走勢上，九月初聯通股價10日線升穿50日線，於九月十六日最高曾見17.64元，之後稍為回落，於15.02元見支持，若可重返10日線約16.49元樓上，下一阻力位在18元，15元關未宜失守。